1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。佳禾食品 605300.SH 公司研究|首次报告 我们我们认为随着连锁认为随着连锁现制茶饮咖啡行现制茶饮咖啡行业的快速发展，植脂末、咖啡业的快速发展，植脂末、咖啡等原料等原料的需求量将持续的需求量将持续上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，上升，目前佳禾食品正优化产品结构，构建多元化产品矩阵，有针对性有针对性地地推出升级产品推出升级产品在市场中进行差异化竞争。随着公司与下游客户合作加深，有望深度融合共同成长，在市场中进行差异化竞争。随着公

2、司与下游客户合作加深，有望深度融合共同成长，未未来增长空间广阔。来增长空间广阔。从植脂末产品起家，主攻从植脂末产品起家，主攻 B 端客户，海内外市场兼顾。端客户，海内外市场兼顾。佳禾食品创立于 2001 年，以生产植脂末为主业，2015 年引入德国产线开始进军咖啡生产领域，销售模式以直营为主，经销为辅，主要面向食品工业和连锁餐饮的 B 端客户，在深耕国内市场的同时布局海外市场，近年来海外销售收入占比稳定在 10%以上，东南亚为最主要海外市场，公司已在新加坡设立销售中心，辐射马来西亚、印尼等地市场。现制茶饮、咖啡行业快速发展，利好上游原料需求。现制茶饮、咖啡行业快速发展，利好上游原料需求。根据弗

3、若斯特沙利文预测，23年我国新式茶饮店市场规模预计达 2526 亿元，现制咖啡店市场规模预计达 1017 亿元，17-23 年 CAGR 分别为 24.8%/20.6%，预计到 27 年两者市场规模将达到4845/1904 亿元，23-27 年 CAGR 分别为 17.7%/17.0%。现制饮品市场高速发展有望带动植脂末、咖啡豆等上游原材料需求增长，上游原料供应商或将受益。相比咖啡消费成熟的国家，国内人均咖啡消费量较少，仍存在巨大的发展空间。坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料。坚定多元化发展，探索新式茶饮咖啡原料。咖啡业务 B 端进入库迪供应链，二者有望深度合作共同成长，此外还可提升佳禾品牌

4、效应，助力 C 端产品发展，C 端产品技术升级，实现差异化竞争，推出鲜萃小金罐冻干咖啡采用-40急速冷冻技术，以实现较大程度锁住风味的效果。植脂末升级浓醇牛乳，同时开拓 C 端奶茶饮品。公司推出浓醇牛乳、奶基底系列产品，旨在用更少的乳制品添加量及风味预混提升终端制茶效率，同时在 C 端推出牛乳茶系列产品，卡位包装茶饮市场。我们预测公司 23-25 年 EPS 分别为 0.74/0.93/1.14 元；使用可比公司估值法给予公司 24 年 22 倍 PE，对应目标价 20.46 元，给予“买入”评级。风险提示风险提示 原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险 2021A 2022

5、A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2,399 2,428 3,356 3,917 4,650 同比增长(%)28.0%1.2%38.2%16.7%18.7%营业利润(百万元)195 157 398 495 611 同比增长(%)-32.2%-19.7%154.2%24.2%23.3%归属母公司净利润(百万元)151 115 298 370 457 同比增长(%)-30.2%-23.4%158.2%24.4%23.4%每股收益（元）0.38 0.29 0.74 0.93 1.14 毛利率(%)13.6%12.3%19.2%19.9%20.3%净利率(%)6.3%4.8%8

6、.9%9.5%9.8%净资产收益率(%)9.0%5.8%13.7%14.8%15.7%市盈率 44.1 57.7 22.3 18.0 14.5 市净率 3.4 3.3 2.9 2.5 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年11月22日）16.63 元 目标价格 20.46 元 52 周最高价/最低价 23.21/13.76 元 总股本/流通 A 股（万股）40,001/5,758 A 股市值（百万元）6,652 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2023 年 11 月 23