1、 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 20 日 桂林三金（桂林三金（002275.SZ）从从稳健稳健到成长，从航母到舰队到成长，从航母到舰队 财务指标财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）1,741 1,960 2,365 2,681 3,087 增长率 yoy（%）11.2 12.5 20.7 13.3 15.2 归母净利润（百万元）344 330 453 558 674 增长率 yoy（%）24.1-4.1 37.6 23.1 20.7 ROE（%）12.1 11.7 15.

2、0 16.6 17.8 EPS 最新摊薄（元）0.58 0.56 0.77 0.95 1.15 P/E（倍）25.7 26.8 19.5 15.8 13.1 P/B（倍）3.1 3.1 2.9 2.6 2.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 老牌中药企业，核心产品老牌中药企业，核心产品市占率突出市占率突出，确立“百年百亿”愿景，确立“百年百亿”愿景。桂林三金是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一，拥有 47 个独家特色产品，其中西瓜霜系列和三金片系列家喻户晓，是口咽、泌尿健康的龙头品牌。公司于 2017年确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关

3、产业为辅”的一体两翼发展战略，向“百年三金、百亿三金”的目标坚实迈进。经营质量优秀，投资亏损掩盖核心业务增长。经营质量优秀，投资亏损掩盖核心业务增长。公司盈利能力出色，在中药上市公司中排名居前。公司拥有优秀的现金创造能力，核心业务业绩占比高且基础稳定，近年来稳定增长。生物药业务由于进入时间尚短，前置投入尚未回收，随着生物制药行业步入寒冬，对上市公司业绩产生较大拖累。剔除生剔除生物药物药版块影响后，公司版块影响后，公司 2018-2022 净利润净利润 CAGR 达到达到 11.3%。一线核心产品品牌基础稳定，覆盖人群广一线核心产品品牌基础稳定，覆盖人群广，经营风险低，经营风险低；二线品种销售达

4、到；二线品种销售达到准亿级，进入快速成长期，有望组成第二增长曲线。准亿级，进入快速成长期，有望组成第二增长曲线。咽喉疾病用药和泌尿系统疾病用药具有广泛的患者人群，公司核心产品西瓜霜系列和三金片系列份额长期领先，且在在单品规模、单品规模、价格和院端销售方面都有提升空间价格和院端销售方面都有提升空间可进一步挖可进一步挖掘。掘。多个二线产品建立了一定的销售基础，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从 1 到 10”的增长过程。整体上，公司将有望受益于即将调整整体上，公司将有望受益于即将调整的新版基药目录，以及老龄化趋势下的新版基药目录，以及老龄化趋势下医疗产业的长期发展机会。医疗产业的长期发展机

5、会。短期需求集中释放不代表后续乏力，后疫情时代咽喉保健关注提高，行业仍短期需求集中释放不代表后续乏力，后疫情时代咽喉保健关注提高，行业仍有望持续扩容。有望持续扩容。咽喉用药具有广泛性和刚需属性，高线城市年轻群体由于职业压力需要较高强度用嗓，叠加新冠后普遍反馈咽喉变得更加敏感，咽喉健康关注度以及咽喉用药常备需求得到提升。行业需求扩容的同时，西瓜霜系列产品仍有较大优化提升空间。大健康大健康+生物制药产业布局长远，生物制药产业布局长远，体量尚小，体量尚小，长期有望支撑长期有望支撑百亿目标百亿目标。1）公司大健康产业具备与行业优秀公司相似的独家产品基础和品牌声望，从绝对值或贡献比例来看都有较大成长潜力

6、。公司积极实践营销创新，帮助品牌走向年轻化、流行化，实现向消费品品牌的顺利转型。2）生物药已逐渐建立技术及产能优势，但由于近年行业持续遇冷，公司战略性暂缓扩张，聚焦主业度过严冬，控费减亏将有往直接提升公司业绩表现。我们对今年的减亏效果我们对今年的减亏效果 买入买入（首次首次评级评级）股票信息股票信息 行业 医药 2023 年 11 月 20 日收盘价（元）15.03 总市值（百万元）8,831.16 流通市值（百万元）8,406.71 总股本（百万股）587.57 流通股本（百万股）559.33 近 3 月日均成交额（百万元）58.65 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 刘鹏刘鹏 执业