1、证券研究报告证券研究报告投资评级投资评级行业行业医药医药投资评级投资评级买入买入收盘价（港元）收盘价（港元）8.8目标价（港元）目标价（港元）/注：股价已做前复权处理，下同市场数据（截至市场数据（截至 1111 月月 2323 日）日）港股股本（亿股）2.58港股市值（亿港元）22.7252 周波幅（港元）4.68-131.5每手股数500 股恒生指数收市价17910.84股价表现（截至股价表现（截至 1111 月月 2323 日日）成交金额：百万港元60 日120 日250 日3DMedicines-67.8%-88.2%/恒生指数-0.3%-1.8%-2.4%作者作者艾德艾德金融金融研究部

2、研究部联络电话：(00852)38966300电邮：.hk相关报告相关报告无恩维达恩维达商业化进展顺利商业化进展顺利，国际多中心关键临床试验，国际多中心关键临床试验获获 FDAFDA 批准批准主要财务指标及相关预测：指标指标20212021 年年20222022 年年2023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入60.26567.39737.61885.131,062.15增长率/841.57%30%20%20%归母净利润-1434.09-1024.35-236.47-142.8463.39增长率-125.71%28.57%76.92%39.59%102.37%EPS（元

3、）-36.72-22.52-0.92-0.550.01ROE(摊薄)64.08-108.63-28.73-17.360.41PE（倍）/-9.47-9.21-15.25642.77PS（倍）/147.412.752.31.92数据来源：艾德证券期货整理；货币单位：百万元人民币核心观点：核心观点：8 月 25 日，3D MEDICINES 发布 2023 年上半年业绩，实现收入 3.53亿元人民币，同比增长 70.3%；毛利 3.25 亿元人民币，同比增长 69.6%。与此同时，多项临床实验顺利推进。10 月 28 日，美国食品和药品管理局批准恩维达联合仑伐替尼用于一线治疗错配修复完整(pMMR

4、)晚期或复发性子宫内膜癌患者的期多国家、多中心、随机、开放标签的临床研究。未来投资要点主要有：1）管理层经验丰富，拥有多年的医药行业工作经验；2）核心产品在中国已获批上市，并启动国际多中心关键临床试验；3）高度协同的产品管线，多款产品已经进入临床阶段；4）行业前景广阔，全球及中国肿瘤免疫疗法的市场规模高速增长。结论：结论：基于恩维达高速增长，预计 2023 年公司营收强劲增长，2025 年公司营收超过 10 亿元人民币。销售费用随销售收入的增加而上升，行政费用、研发费用基本维持稳定，预计 2025 年公司将实现盈亏平衡。预计 2023 年-2025 年，公司营收分别为 7.38 亿、8.85

5、亿、10.62 亿元人民币，除税前溢利分别为-2.36 亿、-1.43 亿、3.99 百万元人民币，对应的 PS 分别为：2.75 倍、2.3 倍、1.92 倍，远低于行业均值，合理的估值在 40 亿-45 亿港元之间，给予”买入”评级。港股港股个股研究报告个股研究报告/3D3D MedicinesMedicines（0 012441244.HK.HK）20232023 年年 1111 月月 2323 日日证券研究报告证券研究报告目录目录1.专注于肿瘤治疗领域，管理团队行业经验丰富.12.核心产品在中国已获批上市，国际多中心关键临床试验获 FDA 批准.22.1 恩维达:全球首个获批的皮下注射

6、 PD-L1 抗体,差异化优势明显.22.2 恩维达：新的临床持续推进，启动国际多中心关键临床试验.43.高度协同的产品管线，多款产品已经进入临床阶段.63.1 其它已经进入临床阶段的 7 款产品.63.2 临床阶段产品的最新进展.63.3 处于临床前阶段的候选药物.74.行业前景广阔，全球肿瘤免疫疗法的市场规模超 500 亿美元.75.恩维达销售收入大增，公司估值处于低位.105.1 2023H1 恩维达销售同比增加 70.3%，公司现金储备充裕.105.2 估值处于低位.125.3 盈利预测.136.风险提示.14PB9ZeV8VfZ9WmOpPpOtNoO8O9RbRsQnNnPoNeR