1、 分析师：邓 勇（SAC号码：S0850511010010）分析师：朱军军（SAC号码：S0850517070005）分析师：胡 歆（SAC号码：S0850519080001）分析师：刘 威（SAC号码：S0850515040001）联系人：张海榕 2023年11月23日 从烯烃角度看石化行业景气周期从烯烃角度看石化行业景气周期 证券研究报告证券研究报告（优于大市，维持）（优于大市，维持）概要概要 1.乙烯价差改善，石化公司盈利逐步修复 2.需求端：国内经济修复有望推动石化景气改善 3.供给端：国内乙烯占全球比例提升，进口依存度下降 4.投资机会 5.风险提示 2 请务必阅读正文之后的信息披露

2、和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 BXfWoWpVfWpZuXgVpZzW7NcM8OnPnNpNnOeRrQnMiNnPmPbRpOqOxNsPnRwMqMsO3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 国内需求改善有望推动石化景气修复国内需求改善有望推动石化景气修复 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 我们认为通常石化行业一轮完整周期大约6-8年，从“乙烯-石脑油”价差来看，在20042006年、20102011年、2016-2018年，这一价差分别达到了

3、阶段性的高点。图：“乙烯-石脑油”价差（美元/吨）石化行业一轮完整周期通常约石化行业一轮完整周期通常约6-8年年 01002003004005006007008009001Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q235 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：截至2023年11月10日。资料来源：Wind，海通证券研究所 2022年下半年，受下游需求下滑等因素影响，“乙烯-

4、石脑油”价差降至历史底部，平均价差194美元/吨，与前几轮周期底部相比较低（1Q01-4Q03平均价差为197美元/吨；4Q08-2Q09平均价差为231美元/吨；3Q11-3Q12平均价差为277美元/吨）。2023年以来，随着下游需求逐步改善，乙烯价差底部温和修复，4Q23（截至2023年11月10日）价差处于2013年以来11%分位数，较2013-2023年中位数449美元/吨低51%。图：“乙烯-石脑油”价差（美元/吨）“乙烯“乙烯-石脑油”价差：底部温和改善石脑油”价差：底部温和改善 01002003004005006007008009001Q01 1Q02 1Q03 1Q04 1Q

5、05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19 1Q20 1Q21 1Q22 1Q236 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 注：截至2023年10月17日。资料来源：Wind，Bloomberg，海通证券研究所 2022年下半年以来，随着乙烷价格高位回落，乙烷裂解制乙烯价差底部回升。截止2023年10月17日，乙烷裂解制乙烯价差为217美元/吨，处于2013年以来33%分位，较2013-2023中位数320美元/吨低32%。图：2013-2023年乙烷裂

6、解制乙烯价差 其他工艺路线：乙烷裂解制乙烯其他工艺路线：乙烷裂解制乙烯-200020040060080010001200140016000100200300400500600美国乙烷价格（美元/吨，左轴）乙烷裂解乙烯价差（美元/吨，右轴）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 资料来源：Wind，海通证券研究所 2023年以来，煤制烯烃价差逐步修复。年以来，煤制烯烃价差逐步修复。聚乙烯：聚乙烯：2023年11月价差为4940元/吨，处于2013年以来18%分位，比中位数8389元/吨低41%。聚丙烯：聚丙烯：2023年11月价差为4012元/吨，处于2