1、敬请阅读末页之重要声明第三代制冷剂景气度有望上行第三代制冷剂景气度有望上行，含氟高分子材料含氟高分子材料、含氟精细化学品含氟精细化学品发展可期发展可期相关研究：相关研究：1.第三代制冷剂配额方案推进，行 业 格 局 有 望 向 好 2023.08.24行业评级：买入行业评级：买入近十二个月行业表现近十二个月行业表现%1 个月3 个月12 个月相对收益1.1-0.3-18.1绝对收益2.1-6.0-24.3注：相对收益与沪深 300 相比分析师：顾华昊证书编号：S0500523080001Tel：(8621)50293561Email：地址：地址：上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼

2、核心要点：核心要点：氟化工行业：产品丰富，应用广泛氟化工行业：产品丰富，应用广泛氟化工产品主要包括含氟高分子材料、含氟制冷剂、含氟精细化学品和无机氟化盐，广泛应用于电子电器、装备制造、建筑、家电、农药、医药等领域。产业链从萤石开始，制备氢氟酸，再制备氟化工产品。随着氟化工产品加工深度增加，其技术门槛也越高，产品的附加值越高。世界级稀缺资源，资源管控趋严世界级稀缺资源，资源管控趋严萤石不可再生，是与稀土类似的世界级稀缺资源，被列入我国“战略性矿产目录”。2022 年，中国萤石储量在世界占比为 18.8%，仅次于墨西哥。但是，中国萤石产量在全球占比高达 68.7%。中国萤石储采比（储量/产量）仅为

3、 8.6，意味着按照此速度开采，基于现有的储量，未来中国的萤石可开采年限仅为 8.6 年，远低于世界其它国家。且中国萤石富矿少，贫矿多，资源管控趋严。预计未来中国萤石的稀缺性将持续凸显，其供给有望收缩。第二代制冷剂：配额加速削减，盈利能力有望维持高位第二代制冷剂：配额加速削减，盈利能力有望维持高位含氟制冷剂受政策约束，向环境友好的方向演变。第三代制冷剂为氢氟烃（HFCs），对臭氧层无破坏，相比于第二代制冷剂氢氯氟烃（HCFCs），对环境更加友好。根据蒙特利尔议定书的要求，发展中国家第二代制冷剂产量基线于2013 年被冻结，后续被不断削减。我国对第二代制冷剂实行配额制度，生态环境部每年会公布其生

4、产配额。2013 年我国第二代制冷剂生产配额的基线值为 42.64 万吨。在 2015、2019、2020、2023 年，我国第二代制冷剂的生产配额呈现明显的下降，分别相较于 2013 年的基数下降 14%、18%、31%和 50%。在第二代制冷剂产品中，R22 的生产配额最高，是主流品种。2023 年以来，R22 的生产配额被进一步削减，供给端减少，而空调维修等下游需求较为刚性的背景下，R22 价差整体呈现上升的趋势，盈利能力增厚。根据蒙特利尔议定书，第二代制冷剂的产量于 2030 年要削减基数的97.5%。为满足其规定，则 R22 理论上要在 2023-2030 这 7 年时间内，按照平均

5、每年 8.1%的速度削减配额。未来 R22 生产配额的削减有望加速，R22 未来总体的盈利能力有望维持高位。第三代制冷剂：配额方案落地，景气度有望上行第三代制冷剂：配额方案落地，景气度有望上行基加利修正案将第三代制冷剂纳入管控目录，并且规定：对于发展中国家（含中国），2024 年冻结 HFCs 的消费和生产于基线值，2029 年削减 10%，2035 年削减 30%，2040 年削减 50%，2045 年削减 80%。目前，中国正处于第二代制冷剂快速淘汰，第三代制冷剂基准用量即将冻结的阶段。证券研究报告证券研究报告20202323 年年 1111 月月 2020 日日湘财证券研究所湘财证券研究

6、所行业研究行业研究氟化工氟化工行业深度行业深度行业研究由于根据基加利修正案，2020-2022 的产销情况决定未来 HFCs 生产基准线，制冷剂企业为了取得更多的 HFCs 配额，在 2020 年前实现产能扩张，抢夺市场份额，导致第三代制冷剂盈利能力差。主流品种 R32 在2020-2022 年的开工率处于较低水平，分别为 38%、48%和 51%，价差在2021-2022 多数时间甚至处于负值，亏损严重。2023 年 11 月 6 日，生态环境部印发2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案的通知。第三代制冷剂配额方案落地，供给端趋于稳定。在空调、冰箱等终端需求较为稳健的背景下，由第二代