1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 润本股份(603193.SH)2023 年 11 月 22 日 增持增持（首次首次）所属行业：美容护理/个护用品 当前价格(元)：17.67 证券分析师证券分析师 赵雅楠赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱： 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-6.511.67 1.67 相对涨幅(%)-8.524.16 5.65 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 润本股份：卡位婴童润本股份：卡位婴

2、童+驱蚊赛道，驱蚊赛道，差异定位打造“大品牌”差异定位打造“大品牌”单击或点击此处输入文字。单击或点击此处输入文字。投资要点投资要点 导语：润本股份坚持“大品牌、小品类”战略，扎根驱蚊与婴童护理市场，从线导语：润本股份坚持“大品牌、小品类”战略，扎根驱蚊与婴童护理市场，从线上渠道上渠道拓展到全渠道，未来将拓展产品矩阵，深化产业布局，看好发展前景！拓展到全渠道，未来将拓展产品矩阵，深化产业布局，看好发展前景！润本股份：坚持“大品牌、小品类”战略，卡位驱蚊润本股份：坚持“大品牌、小品类”战略，卡位驱蚊+婴童双赛道。婴童双赛道。润本品牌 2006年成立，19-22 年公司营收 CAGR 达到 45.

3、38%、增至 8.56 亿，归母净利润 CAGR达到 64.93%、增至 1.60 亿；产品结构调整+规模效应+电商渠道扩张，综合毛利率达到 54.2%维持高位；受益于高营销费用投放效率+管理人员优化，净利率由12.80%提升至 18.69%。从收入结构拆分来看，22 年婴童/驱蚊/精油业务占比分别为 46%/32%/17%；从渠道拆分看，22 年线上/线下占比分别为 78%/22%。行业概览：行业概览：婴童护理前景广阔婴童护理前景广阔，驱蚊行业持续稳健增长驱蚊行业持续稳健增长，电商兴起，电商兴起+产品精细化造产品精细化造就行业红利。就行业红利。（1）婴童护理：）婴童护理：2017-2022

4、年中国婴童护理行业规模由 186 亿增长至 297 亿，CAGR 达到 9.82%，预计 2027 年将增至 511 亿，未来行业走向质量驱动，更强调产品安全性及功效性。竞争格局角度，线上渠道加速兴起也同步孕育多个新锐品牌，当前润本市占率为 1.9%、其中线上渠道为 4.2%。（。（2）驱蚊）驱蚊市场：市场：2017 年-2022 年，市场规模由 51.81 亿增至 74.59 亿，CAGR 约 7.56%，预计 2027 市场规模可达 101.7 亿，户外出行盛行，蚊虫防治理念由杀灭转为驱避、预防，驱蚊产品的日常便捷性与个性化需求愈发强烈，消费场景与细分品类成未来趋势。多品牌以线下渠道起家，

5、而 2022 年润本市占率为 5.0%、其中线上渠道高达 19.9%。（3）精油行业：）精油行业：20 年中国植物精油行业规模达 80.25 亿元/+15.63%。竞争优势：“大品牌、小品类”竞争优势：“大品牌、小品类”+全渠道销售网络。全渠道销售网络。（1）品牌矩阵：推动大单品战）品牌矩阵：推动大单品战略，产品迭代升级略，产品迭代升级+品类积极拓展。品类积极拓展。公司以驱蚊市场起步，逐步布局婴童护理系列，定位中低端价格带，从经典大单品逐渐延展，近两年每年新推 100+SKU；驱蚊领域产品年轻、聚焦细分市场。未来积极拓品类，迎接行业品类精细化红利，夯实“大品牌、小品类”发展战略，在研产品涵盖多

6、项新品类及产品升级迭代。（2）渠道结构：线上发力，展现更高费用投放能力：渠道结构：线上发力，展现更高费用投放能力：1）线上渠道：以天猫为基本盘，22 年营收 3.0 亿/占比 35%，集中公司优质运营资源、积累巨大流量优势；抖音快速增长，20 年设立官方旗舰店并组建运营团队，22 年便实现营收 1.58 亿/占比18%，23 年月销 GMV 持续提升；快手及拼多多渠道快速增长，22 年营收占比为4.5%。公司 22 年整体 ROI 高达 4.57，其中天猫/京东 pop/抖音/拼多多/京东自营分别为 3.53/4.14/2.53/2.87/8.89，展现更强费用投放能力；2）线下渠道：未来搭建