【研报】机械行业二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度-20200511[17页].pdf

1、 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行 业 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 二手挖掘机系列研究： 为什么我们看二手挖掘机系列研究： 为什么我们看 好未来三年挖机高景气度好未来三年挖机高景气度 2020 年 05 月 11 日 看好/维持 机械机械 行业行业报告报告 研究员研究员 樊艳阳 电话：010-66554128 邮箱： 执业证书编号：S1480518060001 投资摘要： 挖机未来五年更换需求超过挖机未来五年更换需求超过 70 万台，高景气度具备坚实支撑万台，高景气度具备坚实支撑 根据我们推算，2020 年-2022 年

2、挖掘机新机销量分别为 25.11 万台、26.69 万台、28.14 万台，同比增速分别为 6.5%、 6.3%和 5.4%。在存量更新和地产、基建投资需求拉动下，挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。我们按照 2008 年-2013 年 的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。 目前2008-2013年出产的机型中， 按比例推算得出， 开机小时数超过12000 小时的预计有 10.69 万台，这也意味着 2020 年存量更新需求至少可以支撑 10 万台以上的销量。如果我们假定挖机年均 开机小时数在 1500 个左右，则未来五年 2008-2013 年出产的挖机将有 69.87 万台开机小时数将超过

3、 12000 小时，意味 着潜在更换需求在 2021-2025 年约 70 万台，年均更换需求约 13.97 万台。 2011 年出产的挖机开始步入更新高峰年出产的挖机开始步入更新高峰 我们把不同年份挖机开机小时数分布情况分别做出统计，可以明显看出 2011 年前后分布情况有显著区别。2011 年之前 的年份，挖机机龄分布总体一致，8001-10000 个开机小时区间占比最高，且基本维持在 35%左右的水平。显示超过全生 命周期超过 10000 个小时的挖机在二手机市场快速淘汰。此外，2012 年及之后的挖机开机小时区间集中在 6001-8000 个小时，意味着 2012 年之后的挖机尚未进入

4、大规模更新淘汰阶段。 高强度施工要求决高强度施工要求决定二手挖机市场活跃定二手挖机市场活跃 我们按照 2018 年挖机结构占比情况（小挖占比58.17%、中挖占比 27.04%、大挖占比14.79%）进行测算，得出挖掘机 行业平均盈亏平衡点在开机小时数 1888 小时/年。2014 年以来，小松开机小时数在1400 个/年-1600 个/年左右波动，均 低于行业平均盈亏平衡点。我们认为，挖掘机保有量持续提升，吨位小型化，存量挖机机龄老化，以及施工条件趋严等因 素降低了行业平均的施工强度。挖掘机作为生产资料，业主的核心诉求在于用其创造利润，需要在购置后维持较高的使用 强度。由于不同项目施工强度很

5、难在长时间保持高强度，导致挖机向盈利性更强的业主流动，我们认为这也是挖掘机的二 手交易市场较为活跃的重要原因。 疫情有望加速核心零部件国产化步伐疫情有望加速核心零部件国产化步伐 目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。发动机、液压系统作为核心零部件，占比达 到 45%左右。事实上2012 年以来，挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外（主要是小挖和大挖占比提 升，中挖份额萎缩） ，主机厂每年也有一定的降价压力，并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下，本次 涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力，同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。

6、 投资策略：投资策略：我们看好后疫情时代国内外逆周期政策为工程机械提供增量需求，存量替代仍具备相当强的韧性，看好工程机械 龙头及液压件、液压破碎锤行业投资机遇，重点推荐三一重工、恒立液压、艾迪精密，关注徐工机械。 风险提示：风险提示：1、工程机械需求不及预期；2、挖掘机样本数据失真。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 机械行业：二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 供需结构再平衡，成本驱动挖机价格修复供需结构再平衡，成本驱动挖机价格修复. 4 1.1.疫情冲击已过，挖掘机市场量价齐升 . 4