1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|名创优品名创优品 十载奋进涓滴成河，品牌升级全球扩张 名创优品（9896.HK）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 09896.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 52.8 港元 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李雯李雯 S0800523020002 13418643430 相关研究相关研究 品牌升级和全球化战略稳步推进，业绩表现亮眼。品牌升级和全球化战略稳步推进，业绩表现亮眼。公司通过“以 IP 联名为抓手+聚焦战略品类”刷新品牌认知。品牌升级和全球化战略成效初显，

2、FY2023 公司总营收 114.73 亿元，同比增长 13.76%，其中海外市场营收38.22 亿元，同比增长 44.55%，增速较国内更为突出。TOPTOY 营收 5.34亿元，有望为公司开启第二成长曲线。自有品牌综合零售方兴未艾，自有品牌综合零售方兴未艾，IP 赋能潮流玩具行业发展。赋能潮流玩具行业发展。自有品牌综合零售市场持续增长，据弗若斯特沙利文报告，预计 2022-2026 年中国自有品牌综合零售行业CAGR达14.2%，全球市场将以更为强劲的势头增长，2022-2026年全球自有品牌综合零售市场 CAGR 将达 12.6%,名创优品位居行业头部。IP 赋能潮玩行业发展，根据嘉世咨

3、询数据，2015-2022 年中国潮玩行业CAGR 高达 38.08%，到 2026 年市场规模有望达 1,400 亿元。2022 年TOPTOY 按 GMV 计市场份额为 2.3%，位居国内市场第三位。差异化布局门店经营模式，深耕产品研发和供应链管理。差异化布局门店经营模式，深耕产品研发和供应链管理。1）供应链端：供应链端：SAP ERP 数字技术赋能供应链管理，通过批量采购、准时付款等方式深度绑定优质供应商，产品性价比具备显著优势。2）渠道端：渠道端：公司以“直营+名创合伙人+代理”模式差异化全球布局门店网络，实现全球高质量快速扩张。截至2023 年 6 月 30 日，公司已进入 107

4、个国家，拥有 5,791 家门店。3）产品产品端：端：立足“三好理念”，确保极致性价比和高频迭代创新。投资建议：投资建议：名创优品作为自有品牌综合零售类标杆公司，以 IP 联名为抓手，刷新品牌认知，构建全球市场门店布局。预计 FY24/25/26 年公司归母净利润分别实现 22.94/27.46/33.07 亿元，yoy+29.7%/19.7%/20.4%，参考可比公司估值，给予公司 24 财年 29x PE，对应目标价为 56.7 港元，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：门店拓展及客流不及预期，海外市场经营风险，品牌升级进展不及预期。核心数据核心数据 2022 2023 2024

5、E 2025E 2026E 营业收入（百万元）10,086 11,473 14,961 17,079 19,010 增长率 11.2%13.8%30.4%14.2%11.3%归母净利润(百万元)638 1,769 2,294 2,746 3,307 增长率 145.1%177.2%29.7%19.7%20.4%每股收益（EPS）0.53 1.42 1.82 2.17 2.62 市盈率（P/E）0.0 21.6 27.0 22.6 18.7 市净率（P/B）0.0 4.4 5.6 4.6 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -18%10%38%66%94%122%150%2022-

6、112023-032023-072023-11名创优品恒生指数证券研究报告证券研究报告 2023 年 11 月 17 日 公司深度研究|名创优品 西部证券西部证券 2023 年年 11 月月 16 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 名创优品核心指标概览.6 一、名创优品：坚持出海升级之路，开启超级品牌元年.7 1.1 发展历程:千店立足统筹全球布局，品牌升级开启超级新篇.7 1.2 组织架构：管理层持股集中，高管利益深度绑定.8 1.3 经营业绩：业绩修复不断突破，海外业