1、请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main证券研究报告|公司首次覆盖 寒武纪(688256.SH)2023 年 11 月 17 日 买入买入（首次首次）所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：153.70 证券分析师证券分析师 陈海进陈海进 吴开达吴开达 资格编号：S0120521120001 邮箱： 资格编号：S0120521010001 邮箱： 研究助理研究助理 徐巡徐巡 邮箱： 谢文嘉谢文嘉 邮箱： 市场表现市场表现 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)29.82 13.42-0.56相对涨幅(%)31.31 17.10 5.89 资料来源：德邦研究所，

2、聚源数据 相关研究相关研究 寒武纪寒武纪（688256.SH）：）：国产国产 AI龙头，云边终端三位协同龙头，云边终端三位协同 投资要点投资要点 公司概况：公司概况：全球知名全球知名 AI 芯片新星，构建“云、边、终”多位一体新生态。芯片新星，构建“云、边、终”多位一体新生态。公司能提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件。2022 年公司实现营收 7.29 亿元，同比增长1.11%，受益于云端产品思元 290、370 系列成功导入多家头部客户。边缘端和IP 授权产品线营收下滑较为严重。22 年公司期间费用率总体上升，研发费用率上涨最为显著

3、。22 年公司实现归母净利润-12.57 亿元，较上年同期扩大 4.32 亿元，主要系研发费用的增长和部分云边端产品销量不及预期。行业行业格局格局：AI 浪潮拉动算力需求，人工智能芯片前景广阔浪潮拉动算力需求，人工智能芯片前景广阔。目前 AIGC、高端服务器、高性能计算、5G 等应用快速发展，这些应用离不开高制程算力芯片的底层支撑。根据我们测算，在理想条件下通过租用线上算力完成一次参数量为1750 亿的 GPT-3 模型训练需要 1024 块 A100 80G，时长约 25 天，训练成本约为 93 万美元。但实际成本和时间往往会更长全球 GPU 呈现“一超一强”的竞争格局，根据 IDC 数据，

4、2021 英伟达在企业级 GPU 市场中占比 91.4%，AMD 占比 8.5%。目前中国加速计算服务器市场需求主要被 GPU 所承接。但 AI 智能芯片定制化程度更高，未来有望凭借更灵活的架构设计和更高的算力，成为市场主流。公司公司业务业务：云端芯片为基，云端芯片为基，云边终端三位协同云边终端三位协同。公司产品线涵盖云端、边缘端和IP 授权及软件几大板块，各产线产品持续高端化迭代。其中，云端智能芯片为业务核心，同时延伸发展训练整机与智能计算集群，主力产品思元 370 采用 7nm先进工艺和 Chiplet 技术，较前代产品算力提升显著。边缘产品思元 220 已进入生命周期后期，受主力客户需求

5、变化明显。终端 IP 授权及软件为公司早期产品，目前逐渐成为业务中间形态，服务于公司云边端的生态建设。投资建议：投资建议：公司为国内 AI 芯片龙头，“云、边、终端”全链路协同覆盖。随着 AI芯片市场规模的快速增长，公司有望依托完备的云、边、终端全面产品布局和 AI生态建设的持续推进，逐步抢占市场份额。我们预计公司将在 2023 年至 2025年实现收入 11.26/15.38/20.44 亿元，归母净利润-8.7/-7.2/-4.9 亿元，对应当前PS 估值 57/42/31 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：AI 需求不及预期风险，客户集中度较高风险，供应链稳定相关风险。

6、Table_Base股票数据股票数据 总股本(百万股)：416.59 流通 A 股(百万股)：266.45 52 周内股价区间(元)：54.56-267.00 总市值(百万元)：63,301.53 总资产(百万元)：6,581.32 每股净资产(元)：13.94 资料来源：公司公告 Table_Finance主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)721 729 1,126 1,538 2,044(+/-)YOY(%)57.1%1.1%54.5%36.6%32.9%净利润(百万元)-825-1,257-869-722-48