1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑 LEDLED 产业链：产业链：芯片端产品结构优化芯片端产品结构优化，C COBOB 成本优势明显，成本优势明显，MiniMiniLEDLED加速渗透加速渗透。公司 LED 产业链一体化布局，23H1 公司 LED 系列产品营收达 19.97 亿元，收入占比 25.81%，同比增长 3.93%，毛利率水平达到 23.43%。分环节来看，芯片端积极扩产+垂直一体化需求保障+产品结构优化带动收入规模和盈利能力提升。公司具备设备后进优势，积极扩产，氮化镓芯片扩产项目如期满产，23 年 6 月底月产量 100 万片，产能位于行业内前列；Mini RGB 芯片微缩化

2、技术行业内首推 03*07 和 03*06 芯片并大规模投入使用，同时开发出 02*06、02*05 等芯片；进行产品结构调整，在保证传统照明领域市场地位之余向高端照明、显示领域拓展，带动盈利水平提升。封装端 22 年公司拥有 3500 条线，产能达 36036kk/月，23 年月产能将进一步增至 40950kk。应用端 COB 快速实现降本带动MiniLED 渗透。截至 23H1 公司拥有 600 条 COB 封装生产线，已实现 P0.65-P1.87 点间距全覆盖；通过扩产规模化优势叠加公司一体化良率提升，P1.25 等间距产品单平价格有明显市场竞争力。整体来看公司 LED 芯片、封装、照

3、明及显示打通，有效地减少中间环节，控制生产及运营成本，利用内生体系优势增强综合竞争力。全球电视全球电视 ODMODM 龙头龙头，拓客户拓客户&提份额保证业务稳步发展提份额保证业务稳步发展。公司深耕视听通讯类业务，丰富产品品类，开拓海外市场。23H1 公司多媒体视听产品及运营服务业务收入达 57.39 亿元，收入占比 74.19%，同增 10.61%，毛利率达 15.97%，盈利能力稳健，作为“现金牛”业务稳固收入利润基本盘。根据洛图科技，23H1 电视 ODM 出货量公司全球排名第三，公司电视 ODM 代工出货量达到 5.32M，同增35.7%，主要系客户 Walmart 自有品牌 ONN 销

4、售量大幅提升，在北美市场销售排名第二。基于优质的客户资源和强大的生产制造能力，公司电视 ODM 业务市场份额有望进一步提升。盈利预测、估值和评级 预测公司 2023-2025 年营收 182.18、215.00、250.88 亿元，同增21.22%、18.02%、16.69%，归母净利润 17.05、22.56、27.81 亿元，同增 48.74%、32.37%、23.24%。给予 24 年 15xPE，目标市值为 338.24 亿元，对应 7.48 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示 电视 ODM 业务需求恢复不及预期、Mini LED 渗透速度不及预期、公司 LED 产能爬坡不及预

5、期、行业竞争加剧的风险、大股东质押减持风险、汇率波动的风险。公司基本情况（人民币）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)22,538 15,028 18,218 21,500 25,088 营业收入增长率 11.65%-33.32%21.22%18.02%16.69%归母净利润(百万元)333 1,146 1,705 2,256 2,781 归母净利润增长率-81.12%244.13%48.74%32.37%23.24%摊薄每股收益(元)0.074 0.253 0.377 0.498 0.614 每股经营性现金流净额 0.47 1.09 0.39 0.

6、60 0.90 ROE(归属母公司)(摊薄)2.67%8.42%11.38%13.45%14.63%P/E 76.26 22.16 14.90 11.26 9.13 P/B 2.03 1.87 1.70 1.51 1.34 来源：公司年报、国金证券研究所 01002003004005006003.004.005.006.00221116人民币(元)成交金额(百万元)成交金额兆驰股份沪深300公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 一、兆驰股份：电视 ODM 龙头，LED 产业链布局完善.5 1.1、深耕视听通讯类业务，LED 全产业链布局.5 1.2、O