1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1111 月月 1 16 6 日日 建筑建筑 行业深度分析行业深度分析 城中村改造定调积极，创造建筑建材需城中村改造定调积极，创造建筑建材需求增量求增量 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 002949 华阳国际 17.60 买入-A 600502 安徽建工 8.20 买入-A 601668 中国建筑 7.44 买入-A 002271 东方雨虹 40.04 买入-A 603737 三棵树 94.4 买入

2、-A 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 1.7-4.6 5.9 绝对收益绝对收益 0.2-10.8-0.8 苏多永苏多永 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450517030005 董文静董文静 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030004 相关报告相关报告 住建部明确保障房/城中村改造要求，地方政府化债再获支持推进 2023-11-12 积极财政政策助力稳增长，建筑行业营收业绩 Q3 经营稳健，关注建筑央国企和地产链表现 2023-11-06 国债增发驱动基建投资提速，保障房和城中村迎利好，地产

3、链基本面和估值修复 2023-10-30 特殊再融资债券密集发行，2023-10-23 超大特大城市超大特大城市城中村改造城中村改造定调积极定调积极，助力投资提升地产边际回助力投资提升地产边际回暖暖。今年 7 月国务院出台超大特大城市城中村改造顶层政策并召开电视电话会议进行部署，此后在资金和项目推进层面政策接连发布，整体定调积极。目前全国多个一线和强二线城市如广州、深圳、上海、成都、合肥、青岛等已陆续公布城中村改造实施计划，项目推进规模庞大。根据我们的测算，在不同拆除比例和开发周期下，未来21个超大特大城市城中村改造总投资规模为3.5-8.2 万亿元，建设工程投资总额（不含土地成本）为 1.8

4、-4.0 万亿元，城中村改造年均投资和建设工程投资规模中值分别为 8330亿元和 4144 亿元，有效扩大内需稳增长，为固定投资贡献增长点，同时对地产新开工和销售带来一定增量，相较 2022 年房屋新开工面积和住宅销售面积来说，预计拉动地产新开工面积增长3.57-8.92%，拉动地产销售面积提升 1.28-4.79%。政府引导政府引导+市场化运作模式，拆整结合市场化运作模式，拆整结合创造创造长期需求长期需求。本轮城中村改造因城施策，引导主体和开发模式多样，预计本轮城中村改造或采取政府引导+市场化运作的方式，由政府统筹引导，引入市场化主体开发建设运营，缓解地方政府资金压力。在土地开发模式上，“做

5、地”和“一二级联动”两种模式并存，根据各地政策要求进行推广，杭州和广州为“做地”模式典型城市，上海、深圳等多采用一二级联动模式。城中村改造对参与主体的项目经验、资金实力、运营能力等有较高要求，在民营房企承压背景下，央企和地方国企优势相对突出。区别于棚改时期的大拆大建，本轮城中村改造主要为拆整结合的多元改造方式，改造周期更加持续，带动长期投资，民生改善和扩内需效果并重。本轮城中村改造进度主要和资金支持相关，目前专项债和专项借款资金支持政策已发布，预计后续政策性金融支持力度有望加大。设计设计/承包贯穿一二级开发，水泥承包贯穿一二级开发，水泥/防水防水/涂料需求释放涂料需求释放。从产业链角度看，城中

6、村改造涉及可研规划、设计咨询、造价、工程承包、工程管理等多个链条，为建筑建材行业创造了设计咨询、施工承包以及建材需求。设计咨询公司位居产业链前端，可承接一级开发阶段的咨询服务和二级开发的工程设计服务，假设项目周期为 7 年，我们测算本轮城中村改造可为设计咨询行业带来 75-175 亿元的年均增量需求；建筑施工企业可参与土地一级开发的建筑拆除、土地平整、基建配套等工作，同时可以承接二级开发-10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11建筑建筑沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 行业深度分析行业深度分析