1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 江河集团江河集团(601886)建筑装饰建筑装饰 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-16 Table_Invest 买入买入 上次评级：买入 股票数据 2023/11/16 6 个月目标价（元）-收盘价（元）7.02 12 个月股价区间（元）6.659.82 总市值（百万元）8,089.63 总股本（百万股）1,133 A 股（百万股）1,133 B 股/H 股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）5 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、 3M 12M 绝对收益-5%-21%-21%相对收益-3%-15%-14%相关报告 江河集团（601886）：业绩稳定增长，BIPV 业务顺利推进-20230830 江河集团（601886）：竞争优势稳固，BIPV 业务成长性可期-20230330 Table_Author 证券分析师：王小勇证券分析师：王小勇 执业证书编号：S0550519100002 0755-33975865 研究助理：庄嘉骏研究助理：庄嘉骏 执业证书编号：S0550122010012 13423998570 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 BIPV 转型转型打开幕墙龙头打开幕墙龙头弹性空间弹性空间

3、 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 幕墙工程强势龙头，发力幕墙工程强势龙头，发力 BIPV 业务业务转型。转型。公司深耕幕墙行业二十余年市占约 2.3%位居行业第一，现金流表现卓越。2021 年公司成立江河智慧光伏发力 BIPV 业务，公司计划总投资 5 亿元于湖北浠水投建 300MW异型光伏组件基地，2023 年 6 月产线已投入使用。公司 2023Q1Q3 承接 BIPV 项目 12.5 亿元，2023H1 实现 BIPV 收入 1.4 亿元。BIPV 行业有望成新蓝海。行业有望成新蓝海。2022 年我国新增光伏装机 87.4GW 其中分布式 51.1GW 占比 58%；20

4、23 年随硅料价格回落集中式电站需求加速释放，2023Q1Q3 我国新增光伏装机 128.9GW 其中分布式 67.1GW 占比52%。分布式电站中，BIPV 依靠其经济性、可靠性显著优势预将逐渐成为主流。加速 BIPV 市场发展的催化因素或有钙钛矿电池技术发展、特斯拉 Solar Roof 新品、虚拟电厂技术发展、峰谷价差拉大等。BIPV 推动幕墙市场格局重塑。推动幕墙市场格局重塑。传统建筑幕墙市场高度分散，公司现金流表现显著优于同业，转型升级资金空间相对充裕，有望把握 BIPV 幕墙 01 发展机遇，率先完成生产力升级迭代。我国 2020 年 BIPV 新增装机 709MW，计划到 202

5、5 年新增 50GW，推算十四五期间或实现每年翻倍。公司目前 BIPV 订单承接势头良好，正加快拉进与森特股份等先发玩家的营收距离，有机会在 BIPV 领域也实现领先。公司有望复制鸿路的高端制造升级成效。公司有望复制鸿路的高端制造升级成效。国内高端钢构制造龙头鸿路钢构自 14 年启动战略转型后经历了转型阵痛，市占率快速提升，盈利快速增长，最后得到市场充分认同在一年内实现了市值近 6 倍涨幅。公司传统建筑幕墙工程业务升级光伏幕墙工程+BIPV 组件制造业务与鸿路转型有本质上类似，有望助力公司在低质竞争中突围，实现经营管理优势的快速释放，盈利弹性空间值得期待。眼科医疗业务也有重定价空间。眼科医疗业

6、务也有重定价空间。公司计划未来根据眼科医疗业务经营情况适时择机剥离，我们推测目前公司市值中眼科医疗业务几无贡献，假设后期经营质量提升至目前市场专业眼科上市公司水平，在现有约 10 亿元营收规模下也可贡献可观估值弹性。维持“买入”评级。维持“买入”评级。预计 20232025 年 EPS 为 0.57/0.73/0.94 元，较前值0.64/0.87/1.07 元略有下调，主要系因内装业务未如预期达到拐点。风险提示：风险提示：BIPV 业务发展不及预期，公司业绩不及预期，现金流风险业务发展不及预期，公司业绩不及预期，现金流风险 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）20