1、1/50请务必阅读正文之后的免责条款部分2023 年 11 月 16 日公司研究证券研究报告东芯股份（东芯股份（688110.SH）深度分析深度分析利基型存储国内领先，强周期属性 2024 年迎拐点利基型存储国内领先，强周期属性 2024 年迎拐点投资要点投资要点 国产国产 SLC NAND 龙头，强周期属性龙头，强周期属性 2024 年迎拐点年迎拐点东芯股份聚集中小容量存储芯片，现已形成 SLC NAND+NOR+DRAM+MCP 四大产品类别，公司是国内领先的 2D SLC NAND Flash 供应商。（1）存储周期角度看，2019 年 NAND Flash 芯片市场价格大幅度波动，20

2、19 年下半年 2G SPI NAND 部分产品价格最高降幅甚至达到 50%以上，造成毛利率下降近 14 个百分点，2020 年到 2021 年，随着 NAND 系列产品价格企稳以及需求的复苏，公司毛利率在 2021 年 Q4 达到单季度历史最高点 50.05%，扭亏为盈；本轮存储周期看，2022 年 Q3 以来由于终端需求疲弱叠加存储产品价格连续下跌，公司毛利率从 2022 年 Q2 的 42.63%下降至 2023 年 Q3 的 7.53%，整体呈现下降的趋势。公司盈利能力和存储行业价格变化，具备强周期属性；（2）供需角度看，供给侧海外大厂持续减产的同时发力高端算力相关产品以及大宗类产品，

3、需求侧一方面网通路由器/基站/物联网市场缓慢恢复，同时当终端产品存储容量大于 128Mb 时，SLC NAND 价格会显著优于 NOR Flash，在智能手环等领域 SLC NAND 逐渐替代 NOR Flash 产品成为主流趋势。当前利基型存储芯片价格仍然处于 L 型底部区域，随着供需关系趋于平衡，我们认为利基型产品价格有望在 2024 年迎来反弹，同时公司经过前期市场培育和国内大客户的积极开拓合作，规模效应逐渐有所体现，预计 2024 年迎来拐点。（3）股权结构看，东方恒信持有公司 32.38%股权，公司董事长、实际控制人蒋学明先生为东方恒信实际控制人，哈勃科技创业投资有限公司持有公司 1

4、326.75 万股，占比 3%，2021 年以来哈勃持股数量未发生改变。公司现有安承汉、康太京、李炯尚、陈慧、陈纬荣五名核心技术人员，均有数十年以上的从业经验。2023 年以来存储市场景气度低迷，同时产品价格下滑明显，公司业绩有所承压，23Q3 实现营收 1.31 亿元，同比减少 43.81%，环比增长 13.54%；归母净利润-0.71 亿元，亏损幅度环比扩大。营收组成方面，NAND 占据六成营收。毛利率和净利率方面，2023 年以来毛利率和净利率承压明显，23Q3 毛利率为 7.53%，净利率为-53%，同环比均有所减少。公司：四大产品齐力助发展，领先技术高筑壁垒公司：四大产品齐力助发展，

5、领先技术高筑壁垒1）DRAM：公司现有 DDR3（L）和 LPDDR 两大系列，均由力积电代工。基于力积电 25nm 工艺生产线的 LPDDR4x 已完成工程样片并已通过客户验证。2）SLCNAND：产品容量涵盖 512Mb32Gb。量产产品以中芯国际 38nm、24nm，力积电 28nm 的制程为主，1xnm NAND Flash 产品已完成首轮晶圆流片及首次晶圆制造。3）NOR：公司 SPI NOR Flash 最高制程达到 48nm，与华邦电、旺宏处于同一水平。在中芯国际的 NOR Flash 产品制程从 65nm 推进至 55nm；目前该制程产电子|集成电路投资评级增持-A(维持)股价

6、(2023-11-15)39.47 元交易数据交易数据总市值（百万元）17,455.60流通市值（百万元）10,833.01总股本（百万股）442.25流通股本（百万股）274.4612 个月价格区间41.30/26.44一年股价表现一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益5.429.628.97绝对收益3.8723.3822.28分析师孙远峰SAC 执业证书编号：S分析师王海维SAC 执业证书编号：S相关报告相关报告东芯股份：静候行业拐点，股权激励彰显长远信心-【东芯股份】2023.4.17深度分析/集成电路2/50请务必阅读正文之后的免责条款部分线已完成首次晶圆流片。4）MC