1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 康缘药业康缘药业(600557)中药中药/医药生物医药生物 Table_Date 发布时间：发布时间：2023-11-15 Table_Invest 买入买入 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2023/11/15 6 个月目标价（元）21.04 收盘价（元）17.50 12 个月股价区间（元）15.8133.10 总市值（百万元）10,241.51 总股本（百万股）585 A股（百万股）585 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）7 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Tab

2、le_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-10%-7%-11%相对收益-8%0%-3%Table_Report 相关报告 内镜行业增长确定性强，“国产替代”进行时-20231108 线上医保对接 O2O加快行业集中度提升-20231107 Table_Author 证券分析师：刘宇腾证券分析师：刘宇腾 执业证书编号：S0550521080003 010-63210890 研究助理：赵朝旋研究助理：赵朝旋 执业证书编号：S0550122070034 13167519491 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 独家基药品种独家基药品种层出叠见层出叠见，引领引领中药

3、中药现代化创新现代化创新 摘要：摘要：Table_Summary 中药注射剂结构性调整趋势更强，公司中药注射剂结构性调整趋势更强，公司品种有望品种有望延续延续恢复性增长。恢复性增长。我们认为未来优胜劣汰趋势会更加明显，安全性有效性数据充分的品种有望逐步替代循证医学数据相对缺乏品种。热毒宁注射液：独家核心品热毒宁注射液：独家核心品种触底反弹，种触底反弹，有望有望持续拓展成人及住院等用药空间。持续拓展成人及住院等用药空间。热毒宁和奥司他韦的随机双盲对照试验显示，热毒宁治疗的流感患者发热症状持续时间显著短于奥司他韦。热毒宁专人专做模式有望在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，挖掘急诊、呼吸及住院

4、病房场景的市场潜力。银杏二萜内酯葡胺：循证医学有望推动产品替代。银杏二萜内酯葡胺：循证医学有望推动产品替代。银杏二萜内酯葡胺注射液是全球首个获批上市的特异性PAF受体拮抗剂，临床用于缺血性脑卒中的治疗。银杏二萜内酯葡胺注射液治疗急性缺血性脑卒中的有效性和安全性研究表明，急性缺血性脑卒中早期使用，可以显著降低患者残疾风险。银杏二萜内酯葡胺有望逐步替代低端银杏类药物。积极打造非注射品种群积极打造非注射品种群，增长目标明确。增长目标明确。金振口服液是独家基药儿科呼吸品种，进入基药目录后迅速放量，2022 年销售收入突破 10 亿元，基层占比仍有望继续提高。二线品种中独家基药品种仍有望持续放量，此外新

5、版基药目录调整，公司有望新增独家基药品种，带来新增长点。2020-2022 年非注射液产品收入年均复合增长率为 23.66%。杏贝止咳颗粒凭借其确切疗效，被多项指南共识所推荐，有望提高在止咳领域市占份额；桂枝茯苓胶囊妇科独家基药品种，有望持续放量；复方南星止痛膏连续数年保持正增长态势。基药品种驱动业绩增长，基药品种驱动业绩增长，有望从有望从新版新版基药基药目录目录调整中获益调整中获益。基本药物在“防治必需、保障供应、优先使用”方面属性更强。政策鼓励优先配备和使用基药，“986”原则明确医疗机构配备基药占比。复盘来看，基药新增品种放量明显，销售额平均增速在 30%以上。新增品种放量弹性大，建议积

6、极关注公司品种进入新版基药目录机会。盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。鉴于公司核心产品疗效确切，不断取得高水平循证医学证据，注射液有望延续恢复增长态势，独家基药品种梯队丰富，非注射品种群持续开拓市场空间，我们预计公司 2023/2024/2025 年营业收入为47.16/54.91/63.97亿元，同比增长8.39%/16.43%/16.50%。预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 5.10/6.16/7.50 亿元，同比增长17.47%/20.66%/21.86%，PE 分别为 20.07/16.63/13.65 倍，参考可比公司2024年 19.99 倍 PE，