1、中国海油：仍被低估的高股息油气白马龙头中国海油：仍被低估的高股息油气白马龙头证券研究报告证券研究报告 公司深度报告公司深度报告2023年11月15日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：邓胜分析师：邓胜SAC 编号S1440518030004研究助理：林伟昊 核心观点2公司为国内油气开采领域优质白马，价值仍被低估。公司为国内油气开采领域优质白马，价值仍被低估。（1 1）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清

2、洁能源铺路未来。）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清洁能源铺路未来。（2 2）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。（3 3）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。经测算实现油价每提高经测算实现油价每提高5 5美元美元/桶，净利润增厚约桶，净利润增厚约100100-140140亿元。亿元。我们预计公司我们预计公司20232023-20252025年归母净利润分别为年归母净利润分别为13101310、14131413、15031503亿元，亿元，EPSEP

3、S分别为分别为2.752.75、2.972.97、3.163.16元。假设元。假设2323年分红率年分红率40%40%，最新，最新A A股股息率达股股息率达5.8%5.8%，港股股息率达，港股股息率达9.7%9.7%，而公司港股，而公司港股PBPB仍不足仍不足1 1倍，倍，A A股仅股仅1.51.5倍，考虑到公司作为国内油气开采领域代表性企业倍，考虑到公司作为国内油气开采领域代表性企业优势显著，仍处价值低估区间，维持优势显著，仍处价值低估区间，维持“买入”评级。“买入”评级。DZ8ZtVeXoWFYhUoZbRcMbRtRnNtRmPiNrQqReRpOoQbRnMsRuOoNmOMYsOsN

4、公司主要逻辑（1 1）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清洁能源铺路未来。）油气储量和产量稳步增长，增速国内领先，清洁能源铺路未来。20252025年公司油气产量目标为年公司油气产量目标为7.37.3-7.47.4亿桶油当量，亿桶油当量，2222-2525年目标年目标CAGRCAGR为为5.6%5.6%，增速国内领先。公司，增速国内领先。公司20222022年证实储量再创历史新高，达年证实储量再创历史新高，达62.462.4亿桶油当量，储量替代率为亿桶油当量，储量替代率为182%182%，连续四年保持在，连续四年保持在130%130%以上，有望提前完成“七年行动计划”。为应对“碳中和、碳达

5、峰”，公以上，有望提前完成“七年行动计划”。为应对“碳中和、碳达峰”，公司天然气产量占比从司天然气产量占比从20202020年的年的21%21%逐步提升到逐步提升到20252025年的年的30%30%。（2 2）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。）持续降本增效，桶油成本国内领先，盈利能力不输海外巨头。公司桶油主要成本由公司桶油主要成本由20132013年的年的45.0245.02美元美元/桶降至桶降至20232023年前三季度的年前三季度的28.3728.37美元美元/桶。公司过去桶。公司过去2020年平均年平均ROEROE超超20%20%，是当之无愧的全球能，是当之无愧的

6、全球能源公司优质资产。公司桶油成本在国内保持领先水平，源公司优质资产。公司桶油成本在国内保持领先水平，ROEROE和和ROAROA在全球油气巨头中居于领先地位。在全球油气巨头中居于领先地位。20232023年前三季度公司实现油价年前三季度公司实现油价76.876.8美元美元/桶，同比桶，同比-24.2%24.2%，但公司仍实现归母净利，但公司仍实现归母净利976976亿元，同比仅下滑亿元，同比仅下滑10.2%10.2%，业绩韧性突出。，业绩韧性突出。（3 3）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。）油价上涨业绩弹性极大，公司股息率性价比高仍被低估。经测算公司实现油价每提高经测算公司