1、国机精工：以高端轴承及超硬材料为基，先进封装国机精工：以高端轴承及超硬材料为基，先进封装+低轨卫星打开发展空间低轨卫星打开发展空间分析师：吕娟分析师：吕娟021-68821610执业证书编号：S1440519080001香港证监会中央编号：BOU764证券研究报告证券研究报告 公司动态报告公司动态报告分析师：许光坦分析师：许光坦021-68821610SAC编号：S1440523060002研究助理：陈宣霖研究助理：陈宣霖发布日期：2023年11月14日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信

2、建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1 核心观点轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体构成了国机精工目前的运营主体，作为研发平台型公司作为研发平台型公司，公司沿高端轴承公司沿高端轴承、超硬材料超硬材料两条主线布局两条主线布局。随着低轨卫星随着低轨卫星、先进封装先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时作为国机集团精工业务上市公司主业面临好的发展机遇；同时作为国机集团精工业务上市平台平台，公司历史包袱逐渐出清公司历史包袱逐渐出清，股权激励顺利

3、实施股权激励顺利实施，进入经营反转进入经营反转、利润释放阶段利润释放阶段。2 DZcVoYcVuYAVkZsV9PbPbRnPrRsQpMfQrQpOiNoPrM9PrQpMNZmNqNNZtOsM摘要核心逻辑：作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司核心逻辑：作为研发平台型公司，公司沿高端轴承、超硬材料两条主线布局。随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段。主业面临好的发展机遇；同时历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经

4、营反转、利润释放阶段。1.1.发展发展历程：历程：轴研所及三磨所两个国家级科研院所先后注入，构成了国机精工目前的运营主体，分别从事轴承及超硬材料业务。2.2.三磨所：半导体划片刀从三磨所：半导体划片刀从1 1到到N N，丝杠旋转铣，丝杠旋转铣PCBNPCBN刀片布局领先。刀片布局领先。在半导体封测材料领域，公司从划片刀和减薄砂轮做起，拓展到UV膜、陶瓷吸盘等周边产品，逐渐进入核心封测企业供应链，主要对华天科技、长电科技、通富微电、日月光、中芯国际下属子公司供应，2022年营收约为2亿，毛利率达60%，形成对日本DISCO的进口替代。此外，丝杠加工旋转铣工艺大约是磨削工艺加工速度的5倍，三磨所曾

5、研发了用于内旋铣滚珠丝杠加工的PCBN刀片SM40和SM50，有望充分把握机遇。3.3.轴研所：军工轴承逐步放量，受益低轨卫星发展趋势。轴研所：军工轴承逐步放量，受益低轨卫星发展趋势。全资子公司轴研所在航天特种轴承领域居垄断地位航天特种轴承领域居垄断地位，市占率90%以上，将充分受益于需求的增长；风电事业部提级管理，风电事业部提级管理，成立全资子公司轴研科技，聚焦高附加值的风电主轴承项目。4.4.国机集团精工产业平台，国机集团精工产业平台，减轻减轻历史包袱轻装上阵。历史包袱轻装上阵。公司近年来采取一些列措施降低历史包袱，包括对阜阳轴研的不断处理直至挂牌转让，对呆滞产品的专项清理，对高铁轴承有关

6、业务的转移等，轻装上阵助益未来发展。同时，公司定位为国机集团精工类业务板块产业整合平台，托管白鸽公司和成都工具研究所，并于2022年底收购成都工具所部分股权。盈利预测：盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润为2.79亿、3.77亿、4.61亿，对应PE为23倍、17倍、14倍。考虑到随着低轨卫星、先进封装、丝杠旋转铣等行业的发展，公司主业面临好的发展机遇；同时历史包袱逐渐出清，股权激励顺利实施，进入经营反转、利润释放阶段，我们继续给予“买入”评级。3 目录1.发展历程、运营主体及业绩拆分1.1 轴研所&三磨所先后注入，打造国机集团精工产业上市平台1.2 两大运营主体，轴研所（聚焦轴承