【研报】工程机械行业系列报告之三：如何看待工程机械未来三年（2020~2022）的行业需求-20200511[21页].pdf

1、1 1 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 机械设备 2020 年 05 月 11 日 如 何 看 待 工 程 机 械 未 来 三 年（2020-2022）的行业需求 看好 工程机械行业系列报告之三 相关研究 证券分析师 韩强 A0230518060003 李蕾 A0230519080008 研究支持 刘建伟 A0230120030001 联系人 刘建伟 (8621)2329781802123297722 本期投资提示： 短期来看，工程机械行业景气程度边际向好，虽受到新冠肺炎疫情影响，1Q20 行业盈利情况出现下滑，但是从 3 月/4 月销量数据已经出现反弹。我们认为新冠肺炎

2、疫情只是拖延了下游需求的释放节奏，中长期来看，受益于逆周期调节的加码，以及重大工程的加速复工，以及当前行业自身较为稳健的经营情况，我们认为行业未来三年（2020-2022）总体需求稳健。 讨论 1：基建投资钱从哪里来。我们认为基建投资是工程机械行业最重要的需求来源之一，而未来三年（2020-2022）基建投资有望保持稳健，原因为：1）中央政府赤字率具备提升空间。与地方政府对应，中央政府财政仍处于盈余状态，我们认为国债或特别国债等财政工具具备施展空间；2）地方政府债可能往基建倾斜。从地方政府新发债券投资方向看，投向基础设施领域的比例正在逐步提高 （2019 年为 28%， 2020 年 1-2

3、月为 62%） 。 同时，我们认为专项债也在助推基建需求落地。 根据财政部副部长许宏才在 2020 年 4 月 3 日国务院联防联控机制新闻发布会介绍，将提高专项债券作为重大项目资本金的比例，适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例；3）PPP 或将撬动基建投资杠杆。根据有关规定，部分 PPP 项目资本金可下调，并且一定比例的专项债可作为 PPP 项目资本金。 讨论 2：当前行业信用销售并未过度透支。以挖掘机为例，我们认为与上一轮销售周期相比（2009-2011），本轮从 2018 年开始的挖机销售高峰或将具备更强的韧性和持续性。我们以龙头公司三一重工为分析对象，分析了其信用销售（按揭+融资

4、）的占比变化。我们 发 现 2009-2011 年 的 行 业 景 气 上 行 期 ， 三 一 重 工 的 信 用 销 售 占 比 分 别 为11%/47%/19%，而 2018-2019 年则基本维持在 10%左右，约为 2011 年的一半。因此，我们认为此次行业景气周期的到来与信用销售的刺激关联较小。 讨论 3：2020 年出口对需求总体扰动有限。我们认为 2020 年工程机械行业外需最大的不确定因素来自新冠肺炎的影响，但是对 2020 年的总体需求扰动有限。以挖机为例，从行业的历史销量数据来看，2002-2019 年行业出口占比大多数时间在 10%左右，个别年份也很少超过 20%，内需仍

5、然处于主导地位。另一方面，大部分工程机械企业的国内业务毛利率高于海外业务，我们认为如果内需稳健，企业有能力出口转内销，以维持较为稳健的盈利水平。 挖机销量预测：短期新增需求或增加，2020-2022 年维持稳健增长。结合基建项目不断落地带来的新增需求和环保标准提高带来的更替需求，我们预计未来三年（2020-2022）挖机行业销量或将达到 23.77 万台/24.38 万台/25.02 万台，同比增速分别为+1%/+3%/+3%，国内销量分别为 21.64 万台/22.25 万台/22.89 万台，同比增速分别为+4%/+3%/+3%。2020 年由于需求节奏的变化以及重大项目的集中开工，我们认

6、为新增需求占比可能上升，之后行业需求仍将由更替需求主导。 投资建议：工程机械行业短期景气提升，中长期态势向好，建议关注：三一重工、恒立液压、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、建设机械、潍柴动力、柳工、艾迪精密等。 固定资产投资下滑、行业信用销售增加、行业出现价格战 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 2 行业深度 第 2 页 共 21 页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资建议 我们认为工程机械未来三年（2020-2022）行业需求存在支撑，同时由于当前行业销量并未过度信用透支，我们预计行业销量有望维持正增长。短期而言，我们认为工程机械受新冠肺炎疫情影响有限，2020 年即便考虑