【研报】工程机械行业：涨价之后的业绩弹性测算-20200420[20页].pdf

1、 - 1 - 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金机械指数 2424 沪深 300 指数 3839 上证指数 2838 深证成指 10528 中小板综指 9913 相关报告相关报告 1.重视传统基建：聚焦工程机械，关注轨 交装备-2020-04-.，2020.4.19 2.加配工程机械！专题：挖机及泵车涨价 背后-机械军工周报，2020.4.12 3.挖机 Q2 销量有望超预期；激光器需求 触底-周报，2020.4.6 4.新能源车补贴延 2 年，持续力推锂电设 备龙头-锂电设备行业点评，2020.4.1 5.政策逆周期加码，4 月挖机销量有望超 预期-工程

2、机械行业点评，2020.3.30 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 赵晋赵晋 联系人联系人 工程机械工程机械：涨价涨价之后之后的业绩弹性的业绩弹性测算测算 投资要点投资要点 涨价：需求旺盛、供应瓶颈，测算三一、中联业绩弹性为涨价：需求旺盛、供应瓶颈，测算三一、中联业绩弹性为 4.3%和和 1.4% 近期小挖涨价 10%，中大挖涨 5%，混凝土泵车涨价 5-10%。 1、涨价之后的业绩弹性测算涨价之后的业绩弹性测算： （1）主机厂：主机厂：三一、中三一、中联业绩弹性为联业绩弹性为 4.3%、1.4%。估算挖掘机/泵车中主 要进口零部件占成本比例

3、为 15%/18%，平均涨价幅度为 6.5%/7.5%，我们 假设核心零部件综合成本提升 20%（包括物流成本等）可能为较为合理的水 平，则三一、中联仍具有 4.3%和 1.4%的净利润弹性（具体见第三章）。 （2）零部件：零部件：恒立液压等受益程度高于主机厂。恒立液压等受益程度高于主机厂。国外零部件产能受限，国 产替代加速。目前上游零部件排产很满，并且高毛利零部件不断突破，在主 机厂内份额逐渐提升，恒立液压等上游零部件企业利润率有望获较大提升。 2、涨价逻辑：需求旺盛，供应存在瓶颈涨价逻辑：需求旺盛，供应存在瓶颈 （1）需求端：）需求端：3 月基建地产投资增速回升，设备开工率快速恢复，工程机

4、械 供不应求，行业旺季已来。 （2）供给端：）供给端：疫情影响下，泵车底盘，挖掘机发动机、液压件等核心零部 件供应链紧张，生产成本上升。龙头企业率先涨价，也反映出龙头企业在行 业里具有一定程度的定价权。 需求旺盛需求旺盛：3 月份挖掘机销量增长月份挖掘机销量增长 12%超预期，三一超预期，三一、徐徐挖挖增速领先增速领先 1、挖掘机下游以内需为主，海外疫情影响有限。挖掘机下游以内需为主，海外疫情影响有限。3 月挖机行业合计销量 4.9 万台，同比增长 12%，国内需求大增，出口增速 17%略有回落。 2、小挖“一马当先”，二季度中大挖有望跟进。小挖“一马当先”，二季度中大挖有望跟进。小挖 3 月

5、增速 18%显著领 先，大中小挖占比 11%/24%/65%。小挖用途广泛，人工替代功能凸显。中 大挖受房地产、采矿业固定资产投资的影响更大，预计二季度有望加速。 3、行业集中度及国产品牌占比持续提升行业集中度及国产品牌占比持续提升。一季度国产品牌占比提升到 69%。三一/徐挖 3 月销量同比增长 14%/35%，市占率提升至 26%/17%。 预测：预测：二季度二季度有望全面有望全面回升回升，全年挖掘机销量有望达到，全年挖掘机销量有望达到 10% 1、基建发力、地产基建发力、地产边际改善边际改善，专项债，专项债支持支持下，工程机械需求有望延续。下，工程机械需求有望延续。4 月 17 日政治局

6、会议提出宏观调控政策由“加大”变为“更大”，强调传统 基建。近期国内财政及货币政策持续加码，社融加速，基建加速趋势已十分 明显。今年以来专项债用于基建比例达到 75%，交通运输、城乡与园区建设 仍然是专项债在基建领域中最重要的投向。 2、挖掘机：二季度中大挖有望发力，预计挖掘机：二季度中大挖有望发力，预计 2020 年挖机行业增速年挖机行业增速 10%。全 年国内受益于逆周期调节加码基建投资，以及更新需求的确定性，预计二季 度行业将迎来快速反弹，全年国内销售增速 12%左右，出口持平，预计全年 挖掘机国内外合计销量增速在 10%以上。 3、汽车起重机、泵车：、汽车起重机、泵车：在今年基建投资增