1、 油运深度框架一：供需如何拆解运价变动？Table_CoverStock 航运行业深度报告 Table_ReportDate2023 年 11 月 9 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业研究 行业深度研究 航运航运 投资评级投资评级 看好看好 上次评级上次评级 Table_Author 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 油运深度框架一：油运

2、深度框架一：供需如何拆解运价变动供需如何拆解运价变动？Table_ReportDate 2023 年 11 月 9 日 本期内容提要本期内容提要:Table_Summary 油运行业的运价受供需两端多方面因素影响而呈现波动性，而运价油运行业的运价受供需两端多方面因素影响而呈现波动性，而运价高高度影响度影响行业业绩。我们拆解供需两端的主要影响因素，并结合历史数行业业绩。我们拆解供需两端的主要影响因素，并结合历史数据复盘，建议在判断运价弹性时，据复盘，建议在判断运价弹性时，结合多边关系关注结合多边关系关注 OPEC 原油产量、原油产量、欧洲成品油进口结构欧洲成品油进口结构等因素等因素对油运需求的带

3、动作用。对油运需求的带动作用。油运是怎样的市场？油运是怎样的市场？油运行业主要服务于各地对散装原油、成品油的航运需求，业绩主要由运价决定，而运价主要由供需结构决定。业绩主要由运价决定，而运价主要由供需结构决定。需求端：需求端：指标主要包括运量、运距运量、运距。其中，运量运量主要受到原油、原油、成品油的产量、消费量、价格等成品油的产量、消费量、价格等因素影响；运距运距主要取决于各地区原油、成品油供需结构，受多边政治、经济博弈高度影响。受多边政治、经济博弈高度影响。供给端：供给端：指标主要包括船队规模、船速船队规模、船速。其中，新船交付、储油新船交付、储油船运力释放船运力释放均可扩大行业船队规模，

4、而老船拆解老船拆解将导致行业船队规模收缩。什么决定了油运需求？需求解构：关注中东、北美洲的油品出口。什么决定了油运需求？需求解构：关注中东、北美洲的油品出口。原油航运需求：以中东中国为核心，原油航运需求：以中东中国为核心，美国美国亚太亚太路线预计路线预计拉长拉长平均平均运距运距。原油生产、消费水平决定各国的原油进出口贸易量贸易量，叠加地理位置、运输条件等因素，决定原油航运的路线结构。决定原油航运的路线结构。分航线看，中东亚太路线持续贡献全球原油外贸量 30%35%的份额，其中，中东中国路线在原油外贸量的占比超其中，中东中国路线在原油外贸量的占比超 12%，建议，建议关注对应航线关注对应航线 T

5、D3C；美国欧洲、美国亚太路线具备长期成长性，其中美国亚太路线运距分别约为中东亚太、美国欧其中美国亚太路线运距分别约为中东亚太、美国欧洲路线运距的洲路线运距的 1.7、2.2 倍，预计随着美国对亚太的原油出口增加倍，预计随着美国对亚太的原油出口增加而缓慢拉长运距，建议关注对应航线而缓慢拉长运距，建议关注对应航线 TD22。成品油航运需求：运量结构分散，成品油航运需求：运量结构分散，中东中东亚太、北美洲亚太、北美洲中南美中南美洲洲份额领先。份额领先。成品油产地、消费地的多元导致其运输需求结构分散，在进出口结构上，美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进美国成品油出口稳居首位，欧洲成品油进口稳居首位。

6、口稳居首位。分航线看，在对航运存在刚性需求的路线中，中东中东亚太、北美洲中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油亚太、北美洲中南美洲路线的运量分别持续贡献全球成品油外贸量外贸量 11%、7%左右的份额。左右的份额。供给是否将持续紧张？供给现状：造船意愿、环保监管等因素供给是否将持续紧张？供给现状：造船意愿、环保监管等因素导致导致增增量受限。油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，船速具备重要影量受限。油轮板块供给能力的变化由船队规模主导，船速具备重要影响，响，同时受到储油船（浮仓）的运力规模等因素干扰。请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 主导因素船队规模：未表现出强烈的新签订单意愿。主导因素船