1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 10 日 增持增持（首次）（首次）抢仿原料药抢仿原料药+CDMO+制剂协同发展，有望否极泰来制剂协同发展，有望否极泰来 消费品/生物医药 目标估值：NA 当前股价：22.66 元 公司深耕原料药行业公司深耕原料药行业 20 年，年，CDMO、制剂协同发展，经历了前期、制剂协同发展，经历了前期产能调整升级产能调整升级、制剂研发投入期后，有望否极泰来制剂研发投入期后，有望否极泰来。首次覆盖首次覆盖，给予“增持”评级给予“增持”评级。天宇股份：天宇股份：沙坦原料药龙头企业，加速培育第二增长曲线沙坦原料药龙头企业，加速培育第二增长曲线。公司为国内生

2、产规模最大、品种最全的沙坦类原料药及中间体生产企业之一。经过前期多年的积累与研发投入，公司 CDMO 和制剂业务有望逐渐进入兑现期。原料药原料药（22 年收入年收入 23.53 亿，亿，1-3Q23 收入收入 15.07 亿）亿）：沙坦类面临竞争沙坦类面临竞争，公司公司切入原研切入原研提升盈利水平提升盈利水平，非沙坦，非沙坦类类有望成有望成为为新增长点新增长点。1）沙坦类药物需求稳定增加，由于供给端较为充足，部分产品价格处于低位运行。公司全面优化工艺，同时与原研合作带动盈利水平提升，2022 年实现 5 大沙坦的 API为原研提供商业化服务。2）公司非沙坦原料药品种布局丰富，商业化品种包括依折

3、麦布、孟鲁司特钠、西格列汀、维格列汀等，也包括专利尚未过期的沙库巴曲缬沙坦、艾多沙班、替格瑞洛（欧美）等多个产品，未来随原研专利到期将带来更多增量。CDMO（22 年收入年收入 2.63 亿，亿，1-3Q23 收入收入 2.79 亿）：亿）：客户积累深厚，项目客户积累深厚，项目储 备 充 足储 备 充 足。根 据 招 商 证 券 CDMO 行 业“4C”分 析 框 架：1）Clients&Contracts：公司与默沙东、诺华、第一三共、恒瑞医药等大药企建立了长期、稳定的合作关系，有望随脯氨酸恒格列净、抗肿瘤等产品商业化放量保持较好增长。2）Capability+Capacity：公司相对而言

4、 M 端能力更强，扩能力圈承接更多订单。制剂制剂（22 年收入年收入 3,397 万，万，1-3Q23 收入收入 7,090 万万）：借集借集采东风采东风批量布局批量布局，进入进入高速高速增长阶段。增长阶段。制剂业务是公司转型升级的重要战略，经过高强度研发投入，成果已经逐步落地：截至 2023 年三季度，公司已累计获得 26 个药品批准文号，共涉及 18 个品种，目前产生收入的品种 6-7 个，其中氯沙坦钾氢氯噻嗪片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片中选国采，我们认为将进入高速增长阶段。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们认为，公司经历了近年的大力研发投入以及产能的调整扩大，前期布局有望迎来兑现期

5、。原料药+CDMO+制剂协同发展，预计 2023-2025 的归母净利润为 1.11/3.17/4.15 亿元，增速-194%/185%/31%，对应 PE71/25/19 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：国际国际市场竞争市场竞争加剧加剧、产品类别相对集中产品类别相对集中、募投项目不达预期募投项目不达预期、存、存货减值、汇率波动、环保安全、货减值、汇率波动、环保安全、FDA 警告信解除不通过等风险警告信解除不通过等风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)2545 2667 2592 3

6、052 3562 同比增长-2%5%-3%18%17%营业利润(百万元)240(102)137 365 482 同比增长-69%-142%-234%167%32%归母净利润(百万元)205(119)111 317 415 同比增长-69%-158%-194%185%31%每股收益(元)0.59-0.34 0.32 0.91 1.19 PE 38.5-66.3 70.9 24.9 19.0 PB 2.1 2.3 2.2 2.0 1.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）348 已上市流通股（百万股）209 总市值（十亿元）7.9 流通市值（十亿元）4.7 每股净资产