1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国产关节龙头，集采出清后重回增长轨道 主要观点：主要观点：Table_Summary 骨科手术渗透率低，老龄化背景下需求持续骨科手术渗透率低，老龄化背景下需求持续 骨科疾病多为退行性疾病，年龄越大发病率越高，我国 60 岁老年人数量快速增长，2035 年左右，60 岁及以上老年人口将突破 4亿，在总人口中的占比将超过 30%，进入重度老龄化阶段。目前我国脊柱、关节的手术渗透率较低，与海外发达国家相比也有 5-10 倍的差异，预计随着集采政策的推进、耗材可及性提升、国产耗材市场占比上升等因素，预计 2030 年中国脊柱和关节的每千人手术量有望达到发

2、达国家 2019 年的水平（取美国、德国、英国的平均水平），即脊柱和关节手术量达到 3.3 例/每千人和 4.2 例/每千人，预计 2019-2030 年脊柱和关节手术量的 CAGR 分别能够达到15%和 21%。关节进口替代空间大，集采政策加关节进口替代空间大，集采政策加速速国产替代进口国产替代进口 集采后进口关节产品供货不足，进口经销商代理意愿下降，转向代理国产品牌，推动国产产品入院加速。且国产产品的产品质量已和进口比较接近，型号丰富、更易适配患者需求，在疫情下进口厂商学术活动和推广等减少背景下，国产厂商继续推进各类活动。我们预计，从 2021 年集采后主要国产和进口品牌市场占比看，髋关节

3、的国产占比达 73%，膝关节国产占比仅 22.5%，小关节国产占比更低，未来膝关节的国产取代进口也将快速实现。春立医疗在关节领域发力较早，技术积累充足，产品丰富，是国产春立医疗在关节领域发力较早，技术积累充足，产品丰富，是国产关节龙头企业，且其脊柱、运动医学等产品也快速增长，公司有望关节龙头企业，且其脊柱、运动医学等产品也快速增长，公司有望成长为一家全品类的综合型的骨科平台企业。成长为一家全品类的综合型的骨科平台企业。（1）公司在关节领域有超 20 年的技术积累，多款创新产品领先同行推出市场，如维他命 E 高交联聚乙烯髋、膝产品等。公司的单髁类产品同时拥有活动平台和固定平台两款，优势互补，近年

4、来也保持较高的增速增长。（2）公司在脊柱领域，借助集采实现市场占有率提升。公司脊柱业务上市后即保持较高增长，公司的脊柱产品在 2017-2022 年快速增长，销量从 2.7 万套快速增长到 60.03 万套，集采前公司的市场份额不足 1%，集采后预计提升至 1.30%，随着更多空白医院的进入，市场占有率会进一步提升。我们预计公司脊柱业务在渠道库存处理完毕后能重新回归高增长轨道。（3）运动医学、PRP 等新赛道也充分布局。2022 年运动医学首年实现收入约 3700 万元，完整布局带线锚钉、带袢钛板、界面螺钉、修复缝合线等品类，预计也将充分受益于 2023 年底国家组织的第四轮运动医学类产品的带

5、量采购。PRP 产品是公司 2022 年 Table_StockNameRptType 春立医疗（春立医疗（688236）公司研究/公司深度 投资评级：买入（首次）投资评级：买入（首次）报告日期：2023-11-10 Table_BaseData 收盘价（元）26.75 近 12 个月最高/最低（元）36.79/19.55 总股本（百万股）384 流通股本（百万股）78 流通股比例（%）20.27 总市值（亿元）103 流通市值（亿元）21 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：谭国超分析师：谭国超 执业证书号：S00

6、10521120002 邮箱： 联系人：李婵联系人：李婵 执业证书号：S0010121110031 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 -27%-4%20%43%66%11/222/235/238/23春立医疗沪深300Table_CompanyRptType 春立医疗（春立医疗（688236）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/35 证券研究报告 7 月获批拿证的产品，应用科室广泛，我们预计公司 2024 年起将为公司贡献收入，远期市场空间可期。投资建议投资建议 我们预计公司 2023-2025 年收入端有望分别实现 14.03 亿元、17.17 亿元、21.2