1、证券研究报告|公司深度|酒店餐饮 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 达势股份(01405)报告日期：2023 年 11 月 07 日 开店与模型优化同时向上，加速发展的比萨新星开店与模型优化同时向上，加速发展的比萨新星 达势股份达势股份深度深度报告报告 投资要点投资要点 比萨外送专家，开启新发展阶段比萨外送专家，开启新发展阶段 1）达势股份是达美乐比萨在中国独家特许经营商。自 2017 年扩大特许经营范围以来门店加速扩张，截至 2022 年底拥有 588 家门店。截至 2023 年 6 月底公司拥有 672家门店，其中北京及上海/新成长型市场分别有 331/341 家。2）伴随开店数

2、量提升（19-22年 CAGR 达 30%）和同店增长，达势股份营业收入从 2019 年的 8.4 亿元增长至 2022 年的 20.2 亿元（19-22年 CAGR 达34%）。成本结构有所优化，经调整 EBITDA已盈利（23H1 利润率 9.2%）。行业分析：市场持续扩容，头部品牌发展提速行业分析：市场持续扩容，头部品牌发展提速 1）市场规模：中日韩具有相似的饮食文化，复盘日本来看，比萨在日本凭借产品本土化、高性价比推动市场规模不断扩大。我国比萨行业规模不断扩容，2022 年市场规模 375亿元（16-22 GAGR=8.6%），低线城市渗透率较低。2）竞争格局：国内比萨市场以连锁餐厅为

3、主，从必胜客“一家独大”走向“一超多强”。必胜客主打家庭聚餐场景，以达美乐为代表的新兴比萨品牌，通过更高性价比产品、更具特色的产品创新、外送优势寻求突围。开店与盈利同时向上，加速发展的比萨新星开店与盈利同时向上，加速发展的比萨新星 1）全球领先的比萨品牌，以产品创新和外送为特长。通过本土化创新、高性价比的比萨产品吸引消费者；外送坚持“30 分钟必达”战略，提升消费者的体验；发力自有销售渠道增强消费者的粘性。2）开店空间广阔，标准化保驾护航。从采购、生产到门店运营，借助中央厨房标准化输出产品，使得规模可复制性强。达美乐门店以一线城市为主，正在加速拓店，凭借品牌势能、主打外送（选址灵活）、兼具创新

4、和性价比的产品（深受年轻消费者喜欢），参考必胜客（3000+门店）仍有较大开店空间。3）新店逐渐爬坡，盈利能力提升。日销提升带动成本优化，2023年上半年门店经营利润率 13.5%，盈利能力优于必胜客。新增长市场逐渐爬坡，伴随门店加密，成本端有望在规模效应下得到进一步优化，驱动盈利能力提升。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 29.31/37.88/49.56 亿元，实现归母净利润-0.26/-0.18/1.17 亿元。考虑到公司品牌历史悠久、在全球多个国家实操验证下模型优异、与此同时当下其在国内仍处高速发展期，我们认为公司应享估值溢价，首次覆盖，我

5、们给予达势股份“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧；开店不及预期；食品安全的风险；门店模型测算与实际存在偏差；第三方数据偏差风险 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：马莉分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 分析师：钟烨晨分析师：钟烨晨 执业证书号：S1230523060004 研究助理：陈钊研究助理：陈钊 基本数据基本数据 收盘价 HK$63.45 总市值(百万港元)8,249.69 总股本(百万股)130.02 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营

6、业收入 2021 2931 3788 4956 (+/-)(%)25%45%29%31%归母净利润 -223 -26 -18 117 (+/-)(%)-每股收益(元)-2.34 -0.20 -0.14 0.90 P/E-65.41 资料来源：浙商证券研究所 -6%7%21%35%49%63%达势股份恒生指数达势股份(01405)公司深度 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1 公司介绍：比萨外送专家，开启新发展阶段公司介绍：比萨外送专家，开启新发展阶段.5 1.1 发展历程：立足京沪，面向全国门店加速扩张.5 1.2 股权结构及管理团队.6 1.3 财务分析：收入高速