1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 10 日 增持增持（首次）（首次）自主悬架弹簧领先企业自主悬架弹簧领先企业，乘国产替代乘国产替代+新能源东风新能源东风 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：35.66 元 公司是公司是国内领先的汽车弹簧生产企业之一国内领先的汽车弹簧生产企业之一，主要产品主要产品包括包括悬架弹簧、制动弹簧、悬架弹簧、制动弹簧、稳定杆和阀类及异型弹簧等，其中公司悬架弹簧稳定杆和阀类及异型弹簧等，其中公司悬架弹簧 22 年市占率达年市占率达 17.8%，比亚迪、，比亚迪、吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户，随着吉利和长城汽车等主机厂属于公司前五大客户

2、，随着自主品牌汽车快速成长叠自主品牌汽车快速成长叠加新能源汽车产业快速发展加新能源汽车产业快速发展，公司业绩有望快速增长，公司业绩有望快速增长。行业深耕细作行业深耕细作四十四十余年，余年，不断提升不断提升企业企业竞争力竞争力。公司 1994 年开始研制汽车弹簧，具备深厚的技术积累和客户资源。（1）在技术端：公司拥有自主加工生产弹簧钢丝的能力，实现了从高强度到超高强度不同级别淬火钢丝的加工制造，能满足各大汽车主机厂对高应力、抗疲劳、轻量化弹簧的技术需求，产品毛利率领先于同行企业。（2）在客户端：公司的主要客户包括比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、红旗等国内知名主机厂；蔚小理、仰望、极氪等造车新势力

3、；一汽东机工、采埃孚、天纳克、南阳淅减等汽车零部件龙头企业。行业国产替代趋势强，市场集中度有望提升。行业国产替代趋势强，市场集中度有望提升。在中高端弹簧的竞争企业除公司外，还包括外资弹簧制造商，如蒂森克虏伯、慕贝尔等，以及部分具备较强实力的国内弹簧制造商，但经过多年的发展，我国弹簧行业发展已取得了长足的进步，国内弹簧制造企业的工艺精度与研发制造水平均在提升，国产替代效应将愈加明显。此外，弹簧行业属于资金技术密集型行业，许多同行竞争企业在逐渐缩小规模甚至退出市场，未来行业市场集中度将进一步提升。产品产品受益于新能源趋势，市占率有望稳步受益于新能源趋势，市占率有望稳步增长增长。悬架弹簧和稳定杆同属

4、于悬架系统，悬架系统需要装备 4 个悬架弹簧和 2 条稳定杆，公司悬架弹簧和稳定杆在传统燃油车单车价值量分别约为 130-200 元和 120-160 元，而由于新能源汽车整备质量高于燃油车，因此悬架弹簧和稳定杆单车价值量在新能源车上均有 30%左右的的提升空间。在市占率方面，公司悬架弹簧 2022 年市占率达到 17.8%，未来有望随着自主品牌的崛起逐步提升市占率；稳定杆尚处于起步阶段，待后续产能释放会进入高速增长期，市占率会进一步提升，预期能达到与悬架弹簧类似的市占率水平。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”投资评级投资评级。悬架弹簧保持较大幅度增长，制动弹簧出口放量，稳定杆步入量产增长期

5、，预计 23-25 年公司实现归母净利润 1.6、2.1、2.8 亿元，首次覆盖给予“增持”投资评级。风险提示：风险提示：原材料成本上升风险原材料成本上升风险、毛利率波动风险毛利率波动风险、技术开发风险、技术开发风险和限售股和限售股解禁造成的股价波动风险解禁造成的股价波动风险等等。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)718 890 1202 1562 2031 同比增长 36%24%35%30%30%营业利润(百万元)69 121 168 227 306 同比增长-15%75%39%35%35%归母净利润(

6、百万元)62 113 156 211 284 同比增长-15%82%39%35%35%每股收益(元)0.48 0.87 1.21 1.64 2.20 PE 74.3 40.8 29.4 21.8 16.2 PB 9.8 8.2 3.0 2.7 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）129 已上市流通股（百万股）32 总市值（十亿元）4.6 流通市值（十亿元）1.1 每股净资产（MRQ）11.6 ROE（TTM）10.6 资产负债率 27.6%主要股东 浙江华纬控股有限公司 主要股东持股比例 35.42%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 3 25