1、1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 润本股份润本股份（603193）“小品类小品类”深耕细作，深耕细作，“大品牌大品牌”笃行致远笃行致远 国内知名驱蚊及个护用品企业国内知名驱蚊及个护用品企业 润本品牌创立于 2006 年，历经多年发展已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列。2019-2022 年营收与归母净利润 CAGR 分别为45.31%/64.41%，2023H1 营收与归母净利润增速分别达 31.93%/52.10%。细分赛道景气度高、市场格局分散细分赛道景气度高、市场格局分散 公司聚焦新型驱蚊、婴童护理、精油等细分赛道，受益精细化/个性化需求

2、崛起与线上化持续推进，细分赛道景气度较高，但充分竞争、格局相对分散。据灼识咨询数据，2017-2022 年中国新型驱蚊产品市场规模 CAGR达 12.84%，2022 年中国驱蚊行业 CR5 市占率约在 5%-15%区间；2017-2022年中国婴童护理市场规模 CAGR 达 9.82%，2022 年国货个人护理市场前五大企业的合计份额约为 8.9%。竞争优势：“质优价廉”、升级迭代速度快竞争优势：“质优价廉”、升级迭代速度快 公司贯彻“大品牌、小品类”战略，产品覆盖居家生活、出游踏青、四季护肤、沐浴清洁等多元应用场景，建立庞大、忠诚且规模不断扩大的客户群体。产品端，主打配方精简+高性价比+升

3、级迭代快；渠道端，专注线上、把握每一轮渠道变革红利，在主流电商平台享有较高市占率；生产端，“完善的自有供应链+线上渠道为主”的 C2M 模式，使得其在产品创新、品质与成本控制等方面建立较高壁垒。盈利预测、估值与评级盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 10.41/13.45/16.74 亿元，对应增速分别为 21.6%/29.2%/24.5%；归母净利润分别为 2.12/2.84/3.57 亿元，对应增速分别为 32.4%/33.8%/25.8%；EPS 分别为 0.52/0.70/0.88 元/股。绝对估值法测得公司每股价值为 21.58 元，可比公司 202

4、4 年平均 PE 为 21.1x。考虑到公司为高成长性新股可给予适当溢价，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司 2024 年 30 倍 PE，目标价 21.02 元。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：品牌声誉受损的风险；电商平台销售相对集中的风险；经营业绩对热销单品存在一定依赖的风险；经销商合作风险 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）582 856 1041 1345 1674 增长率（%）31.46%47.06%21.56%29.20%24.48%EBITDA（百万元）146 201 301 408 518

5、归母净利润（百万元）121 160 212 284 357 增长率（%）27.38%32.66%32.45%33.76%25.84%EPS（元/股）0.30 0.40 0.52 0.70 0.88 市盈率（P/E）59.8 45.1 34.1 25.5 20.2 市净率（P/B）12.9 10.0 4.1 3.6 3.2 EV/EBITDA 48.1 34.5 20.0 14.5 11.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 03 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 07 日 行行 业：业：美容护理美容护理/个护用品个护用品 投资评级

6、：投资评级：增持（首次）增持（首次）当前价格：当前价格：17.84 元 目标价格：目标价格：21.02 元 基本基本数据数据 总股本/流通股本(百万股)404.59/58.86 流通 A 股市值(百万元)1,050.14 每股净资产(元)2.63 资产负债率(%)8.29 一年内最高/最低(元)26.68/16.45 股价相对走势股价相对走势 作者作者 分析师：邓文慧 执业证书编号：S0590522060001 邮箱： 分析师：李英 执业证书编号：S0590522110002 邮箱： 联系人：郭家玮 邮箱： 相关报告 -30%-20%-10%0%2023/102023/102023/10202