1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 上海电影上海电影(601595)上海区域电影龙头，大上海区域电影龙头，大 IP 新业务前景广阔新业务前景广阔 上海电影首次覆盖报告上海电影首次覆盖报告 陈筱陈筱(分析师分析师)李李芓芓漪漪(分析师分析师)021-38675863 021-38038428 证书编号 S0880515040003 S0880523080004 本报告导读：本报告导读：电影市场供需两端显著修复，公司作为上海区域龙头有望展现较强弹性；大电影市场供需两端显著修复，公司作为上海区域龙头有望展现较强弹性；大 IP 新业新业务积极推进，公司国民务积极推进，公司

2、国民 IP 储备丰富，以日本、北美市场发展为鉴具备爆发潜能。储备丰富，以日本、北美市场发展为鉴具备爆发潜能。投资要点：投资要点：上海区域电影龙头，深化主业、发力大上海区域电影龙头，深化主业、发力大 IP新业务，首次覆盖给予“增新业务，首次覆盖给予“增持”评级。持”评级。公司电影主业区域优势突出，望随电影大盘复苏而展现强弹性，大 IP 新业务对标海外市场具有爆发潜能。我们预测 2023-2025年 EPS 分别为 0.35/0.63/0.82 元，同比增速分别为 147.3%/79.1%/29%，参考可比公司估值给予目标价 30.39 元，首次覆盖给予“增持”评级。电影市场供需两端显著修复，公司

3、依托区域优势有望展现较强弹性电影市场供需两端显著修复，公司依托区域优势有望展现较强弹性。根据猫眼专业版数据，2023 年前 10 月全国总票房达 492 亿元，同比增长 77.1%，恢复至 2019 年同期的 94%。分区域来看，上海是国内票房最高的城市，公司稳居上海影院龙头地位，在疫情期间不断优化影院资产质量，单银幕票房收入等运营效率指标远高于同业公司。以日本、北美为鉴，国内以日本、北美为鉴，国内 IP 授权市场增长空间广阔。授权市场增长空间广阔。根据2022 中国品牌授权行业发展白皮书数据，2021 年中国 IP 授权商品零售额达 1374 亿元，同比增长 24.2%，目前日本、北美动画

4、IP 商品已成为民众的重要精神需求产品，相较之下国内 IP 授权市场空间广阔。公司国民公司国民 IP 储备丰富，储备丰富，IP 授权合作顺利推进。授权合作顺利推进。公司于 5 月完成对上影元文化 51%股权的收购，上影元文化拥有包括 大闹天宫、葫芦兄弟在内的 30 个独家 IP 运营权，以及包括中国奇谭在内的 30个非独家 IP 运营权，目前已顺利推进商品化授权、游戏联动、营销授权等合作，对标海外 IP 龙头三丽鸥、迪士尼来看，上影元文化具备较优的 IP 质量及用户基础，有清晰的 IP 衍生发展路径。风险提示风险提示：IP 商业化不及预期，电影票房不及预期等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元

5、）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 731 368 823 1,167 1,366 (+/-)%136%-50%124%42%17%经营利润（经营利润（EBIT）4 -94 198 358 452 (+/-)%101%-2289%312%80%27%净利润（归母）净利润（归母）22 -335 158 284 366 (+/-)%105%-1631%147.3%79.1%29.0%每股净收益（元）每股净收益（元）0.05 -0.75 0.35 0.63 0.82 每股股利（元）每股股利（元）0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润率和估值

6、指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)0.6%-25.4%24.1%30.6%33.1%净资产收益率净资产收益率(%)1.1%-21.3%9.4%14.5%15.7%投入资本回报率投入资本回报率(%)0.1%-4.0%6.8%10.9%12.2%EV/EBITDA 22.78 64.63 30.66 21.62 16.62 市盈率市盈率 480.96 66.42 37.08 28.74 股息率股息率(%)0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：30.39 当前价格：