1、证券研究报告|公司深度|风电设备 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 三一重能(688349)报告日期：2023 年 11 月 07 日 风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间风电整机新秀崛起，布局“双海”打开成长空间 三一重能深度报告三一重能深度报告 投资要点投资要点 风电整机新秀，风电整机新秀，2 2018018-20222022 年归母净利润年归母净利润 CAGRCAGR 约约 4 49%9%公司为风电整机新秀，主营业务为风电产品及运维服务、发电收入和风电建设服务，2022 年上述业务的营收占比分别为 82%、5%和 12%。风电产品及运维服务主要包括风机销售、运维服务、叶片

2、销售。其中，2022 年风机销售营收占比为72%，为公司主要收入来源。2018-2022 年公司实现营收、归母净利润 CAGR 分别约 86%、49%；公司毛利率保持在 23%以上，净利率从-32.33%提升至 13.41%。2 2022022-20252025 年全球、国内新增装机量年全球、国内新增装机量 C CAGRAGR 约约 2 20%0%、19%19%；主机竞争格局或将重塑；主机竞争格局或将重塑 从行业空间来看，风电行业高景气，“十四五”期间新增装机容量有望超预期。预计“十四五”期间全球、国内风电年均新增装机容量 109、67GW，2022-2025年 CAGR 约 20%、19%。

3、从发展趋势来看，风机大型化是实现度电成本下降的核心手段，成为“平价时代”必然选择，2020-2022 年我国新增装机风机平均单机容量从 2.7MW 至 4.5MW。海上风电趋势显著，预计 2022-2025 年全球及我国海风新增装机容量 CAGR 均约 43%。从主机环节来看，整机厂市场集中度持续提升，抢装潮致第一梯队集中度下降，第二梯队迎来新机遇。2018-2022 年前十名主机厂从90%提升至 98.6%，前三名主机厂市占率从 63.9%下降至 51%。头部主机厂市占率差距在缩小，不断成长的三一重能已成功跻身第二梯队。成本、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间成本

4、、研发、产业链一体化优势构建核心竞争力，“双海”战略打开成长空间 公司具备多重竞争优势：1）成本优势：2018-2022 年公司平均毛利率约 29%，盈利能力显著领先同行。公司产品研究设计、生产效率及供应链保障共同构建成本优势。2）研发优势：公司持续加强研发投入，成为国内“箱变上置”技术创新引领者。3）产业链上下一体化优势：公司具备风电全产业链业务布局，在风机核心零部件、风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营等方面全方位布局。同时，公司具备独立研发生产制造叶片、发电机的能力。“双海”战略布局打开成长空间，有望实现量利齐升。海上风电方面，公司2023年上半年宣布 9MW 海上风电机组正式下线

5、，紧跟行业趋势。海外市场方面，公司积极布局、稳步推进。2022 年公司中标哈萨克斯坦 98MW 风电项目。盈利预测与估值：盈利预测与估值：20232023-20252025 年归母净利润年归母净利润 CAGRCAGR 约约 2 24 4%预计公司 2023-2025 年归母净利润 17.4、21.8、26.6 亿元，同比增长 6%、26%、22%，CAGR=24%。现价对应 PE 21、16、14。给予“买入”评级。风险提示风险提示 1）风电装机不及预期；2）原材料价格大幅上涨；3）风机销售价格大幅下降；4）电力项目建设不及预期。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世

6、梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 分析师：卢书剑分析师：卢书剑 执业证书号：S1230523070006 研究助理：张菁研究助理：张菁 基本数据基本数据 收盘价￥29.88 总市值(百万元)36,020.97 总股本(百万股)1,205.52 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 风机市占率持续提升，拿单能力强劲订单持续增长 2023.05.09 2 轻量化风电整机新锐，零部件自产打造盈利优势三一重能深度报告 2022.10.19 财务摘