1、证券研究报告公司深度研究半导体 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/38 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 中芯集成-U（688469）国产车规级代工龙头国产车规级代工龙头，扩产扩产碳化硅、功率碳化硅、功率 IC打开长期空间打开长期空间 2023 年年 11 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 马天翼马天翼 执业证书：S0600522090001 证券分析师证券分析师 鲍娴颖鲍娴颖 执业证书：S0600521080008 研究助理研究助理 李璐彤李璐彤 执业证书：S0600122080016 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)5.38 一年最低/

2、最高价 5.05/6.96 市净率(倍)2.90 流通 A 股市值(百万元)5,598.30 总市值(百万元)37,889.01 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)1.85 资产负债率(%,LF)51.83 总股本(百万股)7,042.57 流通 A 股(百万股)1,040.58 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）4,606 5,387 7,248 9,763 同比 128%17%35%35%归属母公司净利润（百万元）-1,088-1,203-1,090-639 同比 12%

3、-10%9%41%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.15-0.17-0.15-0.09 P/E（现价&最新股本摊薄）-Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线#产能扩张产能扩张 Table_Summary 投资要点投资要点 专注于功率、专注于功率、MEMS 和射频领域，提供一站式系统代工服务。和射频领域，提供一站式系统代工服务。公司聚焦功率器件、MEMS、射频三大产品方向，提供从设计服务、晶圆制造、模组封装、应用验证到可靠性测试的一站式系统代工服务，产品覆盖新能源汽车、风光储、高端消费等应用领域。业绩方面，产品结构持续优化，23H1 车载领域营收占比达 52%，同比+511%

4、，已覆盖超过 90%的新能源汽车终端客户，风光储等工控领域营收占比达 30%，同比+72%，从而拉动公司整体营收快速增长。功率：功率：IGBT 稼动率维持高位，拓展碳化硅、功率稼动率维持高位，拓展碳化硅、功率 IC 打开长期空间。打开长期空间。截至 23 年中报，公司 IGBT、MOS 产能分别达到 8 万片/月、6.5 万片/月，应用于车载、工控领域的 IGBT 产能利用率超过 95%。拓展碳化硅、功率 IC 打开长期空间，碳化硅方面，公司已建成 2 千片/月车载主驱逆变大功率模组中使用的车规级 SiC MOS 产能，23H1 位列 SiC MOSFET中国出货量第一，未来将持续扩大量产规模

5、；功率 IC 方面，公司 IPO募投项目“中芯绍兴三期 12 英寸特色工艺晶圆制造中试线项目”拟建设月产 1 万片的 12 英寸特色工艺晶圆制造中试线，以满足 IGBT、MOSFET 以及 HVIC（BCD）的生产需求。MEMS：持续：持续加码研发，高性能滤波器、车载加码研发，高性能滤波器、车载 MEMS 产品进展迅速产品进展迅速。公司 MEMS 业务由麦克风传感器贡献主要营收，同时高性能滤波器、惯性传感器等产品在近年营收增长迅速。车载 MEMS 产品方面，23H1车载惯性导航在高精度的陀螺和高可靠性的加速器上均已取得突破，车载压力传感器有显著成长，同时主攻激光雷达方向的光源及扫描部件等，是国

6、内唯一一家批量出货激光雷达用光源芯片工厂。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司是国产车规级代工龙头，扩产碳化硅、功率IC 打开长期成长空间。基于此，我们预计公司 2023-2025 年营业收入为53.87/72.48/97.63 亿元，当前市值对应 PS 分别为 7.0/5.2/3.9 倍，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：下游需求不及预期的风险；产能、产量提升不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%2023/5/102023/7/92023/9/72023/11/6中芯集成-U沪深300 请务必阅读正文之后的免责声