【研报】水泥行业：华东价格大幅下调以期转移库存大部分产线正停产限产-20200216[36页].pdf

1、中信证券研究部 罗鼎，联系人：杨畅 2020年02月16日 华东价格大幅下调以期转移库存，大部分产线正停产限产 （2020年02月10日-2020年02月16日） 水泥行业 评级强于大市（维持） 核心观点 2 本周价格动态： 上涨区域（0） 持平区域（29） 下跌区域（2）：杭州 (-60元/吨，高标号)、郑州 (-60元/吨，高标号) 上周价格动态： 上涨区域（0）持平区域（29）下跌区域（2） 价格信息分析：本周全国水泥市场价格环比继续下行，均价464元/吨，涨幅-0.86%；价格下跌地区主要是浙江、河南，幅度 60元/吨。长三角地区个别龙头欲通过价格下调向中转商和经销商转移库存，但因下游

2、需求未启动未能成功。 华北：本周华北地区价格保持稳定，42.5号均价445元/吨。出货率0.0%，与上周持平；库容率60.8%，与上周持平。 东北：本周东北地区价格保持稳定，42.5号均价367元/吨。出货率0.0%，与上周持平；库容率70.8%，与上周持平。 华东：本周华东地区价格继续下调，42.5号均价534元/吨，环比-9元/吨。出货率5.9%，环比+1.5pcts；库容率72.5%， 环比+7.7pcts。江浙沪水泥价格普遍下调50-60元/吨，由于疫情影响下游开工，水泥生产基地库存不断上升，而中转 库和下游门店基本处于空库状态，为转移库存，龙头企业价格下调以期刺激中转库、经销商进行囤

3、货，缓解库存压力。 核心观点 3 华中：本周华中地区价格有所下调，42.5号均价518元/吨，环比-20元/吨。出货率0.5%，环比+0.5pct；库容率67.1%， 环比+9.3pct。湖南永州地区部分企业价格下调20-40元/吨；河南部分企业水泥价格报价偏低，较年前下调40-60元/吨。 华南：本周华南地区价格保持稳定，42.5号均价498元/吨。出货率10.0%，环比+1.2pct；库容率72.4%，环比 +4.7pct。广东地区价格保持平稳，部分地级市下游需求略有启动，主要体现在粤西，因疫情扩散控制较好，农村袋装 需求恢复相对较快；广西价格下调后保持平稳，库存不断增加，部分企业正在停窑

4、限产。 西南：本周西南地区价格保持稳定，42.5号均价395元/吨。出货率6.5%，环比+1.5pcts；库容率74.4%，环比 +10.9pcts。四川、重庆部分企业正停窑限产；贵州大部分生产线已库满停产；云南市场需求略有启动，农村袋装为主。 西北：本周西北地区价格保持稳定，42.5号均价421元/吨。出货率0.0%，与上周持平；库容率61.5%，与上周持平。 投资策略：国资委召开建筑施工类央企复工复产工作视频会议，要求克服一切困难尽快做到建设项目应复尽复，我们预计需 求将于3月中上旬全面启动；短期内开工推迟或对需求造成一定冲击，预计Q1销量在去年同期高基数下将有回落；全年看预计 全国整体需

5、求将保持韧性；在供给端仍有较强控制力下，预计疫情高峰过后水泥价格将企稳，全年价格仍将保持高位区间，销 量小幅增长，行业整体盈利保持稳健，且区域分化将增强。继续推荐全国综合龙头海螺水泥（A/H），陕西市占率绝对优势、西 北龙头西部水泥（H），以及整合提效、受益京津冀建设推进的冀东水泥，建议关注华润水泥控股（H）、塔牌集团、天山股份、 祁连山等。 风险因素：疫情控制不及预期；各地复工推迟超预期；逆周期政策不达预期等。 水泥板块重点跟踪公司盈利预测 简称简称 股价股价EPS（元）PE（倍） 评级评级 （元）（元）18A19E20E21E18A19E20E21E 海螺水泥52.825.636.436.

6、716.289.388.217.878.41买入 冀东水泥17.121.12.032.492.5715.558.436.886.66买入 西部水泥1.360.210.340.390.435.743.63.142.84买入 资料来源： Wind ，中信证券研究部预测注：股价为2020-02-14收盘价 2 4 7 3 9 6 6 7 / 4 5 4 5 0 / 2 0 2 0 0 2 1 7 0 9 : 3 3 目 录 0101 0202 0303 0404 0505 0606 水泥企业库容比跟踪 价格动态分析及展望 行业投资策略 水泥周频数据概要 本周行业重点新闻 风险因素 水泥企业库容比跟踪