1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 捷成股份捷成股份(300182 CH)版权运营龙头，战略布局版权运营龙头，战略布局 AI+虚拟虚拟人人 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):6.51 2023 年 11 月 06 日中国内地 传媒传媒 版权运营龙头版权运营龙头，战略布局，战略布局 AIAI+虚拟人虚拟人，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 捷成股份是国内集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的文化产业集团。公司主营为版权业务、影视内容

2、制作、音视频技术解决方案和创新业务。在影视版权运营方面，公司具行业龙头优势；在创新业务领域，战略布局 AI+虚拟人，积极探索 AI 赋能。我们预计公司 23-25年归母净利 6.94/8.27/9.31 亿元，以 24 年为估值基础，可比公司估值 35.4X，其中主业为影视相关的可比公司光线传媒和华策影视估值 22X 和 19X，给予公司 24 年 PE 21X，目标价 6.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。版权运营业务：龙头优势显著，“版权版权运营业务：龙头优势显著，“版权+内容内容+政策”多轮驱动政策”多轮驱动 政策端国家重视版权保护，消费者版权与付费意识增强；内容端 23 年影视行业供

3、需持续向好，支撑版权运营业务回暖。公司 23Q1-Q3 营收同降约12%，主因各在线视频平台为降本增效，加大自制和定制剧投入，外采版权电视剧投入下降，公司电视剧版权分销业务营收下滑；电影版权分销业务则保持良好增长态势，且在版权运营业务营收中占比较高，但尚未到确认时点，我们预计全年降幅有望收窄。我们预计公司版权运营业务 23-25 年营收为34.73/38.9/42.79 亿元，同比增长-6%/12%/10%。内容制作精品化，音视频技术解决方案不断升级内容制作精品化，音视频技术解决方案不断升级 影视内容制作业务方面，公司积极应对影视行业政策变化，内容制作聚焦精品。针对音视频技术解决方案领域，公司

4、积极发展 5G+高新视频，升级超高清产业技术，逐渐形成覆盖全面的音视频领域产品线。考虑公司业务重心向版权运营业务转移，预计内容制作与音视频 23-25 年营收与 2022 年持平。创新业务：战略布局虚拟人创新业务：战略布局虚拟人/空间行业龙头，积极探索空间行业龙头，积极探索 AIAI 赋能赋能 参股公司世优科技研发数字人产品体系，推出虚拟内容 SaaS 平台“世优虫洞”，打造企业 AI 员工的“世优 BOTA”，并为杭州亚运会提供虚拟技术设备以及 AR 直播技术支持，有望拉动公司投资收益增长。公司持续推进 AIGC技术开发，与华为盘古深度合作赋能新媒体版权运营业务；与福建省大数据集团成立合资公

5、司，在影视数据要素、数字人等领域深度合作。版权运营龙头地位显著，版权运营龙头地位显著，AI+AI+虚拟人有望赋能主业虚拟人有望赋能主业，给予“买入”评级，给予“买入”评级 我们认为公司版权运营业务在“版权+内容+政策”的多轮驱动下将保持龙头优势。AI+虚 拟人有望赋能主业。我们预计 23-25 年 归 母净利6.94/8.27/9.31 亿元，采用可比公司估值法，给予 24 年 PE 21X，对应目标价 6.51 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：AI 技术风险，影视行业恢复不及预期。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10

6、 6321 1166 研究员 周钊周钊 SAC No.S0570517070006 SFC No.BQA910 +(86)10 5679 3958 华泰证券华泰证券 2024 年度投资峰会年度投资峰会 基本数据基本数据 目标价(人民币)6.51 收盘价(人民币 截至 11 月 3 日)5.13 市值(人民币百万)13,528 6 个月平均日成交额(人民币百万)672.72 52 周价格范围(人民币)4.34-8.04 BVPS(人民币)3.00 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025