1、证券研究报告公司深度研究医疗器械 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/26 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 赛诺医疗（688108）神介多产品神介多产品打开打开增量，冠脉集采增量，冠脉集采重振重振业绩业绩 2023 年年 11 月月 07 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)13.39 一年最低/最高价 5.63/14.85 市净率(倍)6.71 流通 A 股市值(百万元)5,489.90 总市值(百万元)5,489.90 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)2.0

2、0 资产负债率(%,LF)22.20 总股本(百万股)410.00 流通 A 股(百万股)410.00 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）193 309 511 786 同比-1%60%65%54%归属母公司净利润（百万元）-162-62 1 91 同比-24%62%102%8324%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.40-0.15 0.00 0.22 P/E（现价&最新股本摊薄）-4,482.06 53.21 Table_Tag 关键词：关键词：#第二曲线第二曲线 Table

3、_Summary 投资要点投资要点 投资逻辑投资逻辑：1）公司较早入局神经介入行业，伴随神介市场扩容，及公司产品线的不断丰富，神介板块将增速较大。其中，我们预计，颅内自膨药物支架和密网支架将分别于 2024 年获批上市，并于 2030 年达到销售峰值 12.5 亿和 11.4 亿元。2）HT系列冠脉支架首次入选国家采购，销量将迅速回到集采前水平；同时，23Q3 进入法国医保，且顺利通过 FDA 现场审查，海外业务有序推进并将带来增量。我们预计，2024 年，冠脉支架将贡献 1.3 亿元收入，带动整体利润扭亏为盈。神经介入多产品步入收获期，打开业绩新增量：神经介入多产品步入收获期，打开业绩新增量

4、：随着脑卒中等疾病的基数增长及相关医疗可及性提升，神介医疗器械市场空间增速较快；根据灼识咨询，2023 年市场约 143 亿元，预期 2030 年将增至 489 亿元，2019-2030 年 CAGR 为 21.0%。公司已较早入局神介领域，2017 年成立神介事业部，覆盖神介缺血、出血、和通路三大领域；未来有望凭借不断丰富的产品线，实现神介板块业务的快速增长。预期 2024 年将获批两款海内外创新性的颅内支架产品，1 1）颅内自膨药物支架颅内自膨药物支架：颅内动脉狭窄手术的市场潜力较大，而当前主要竞争仅有 2 款颅内裸支架和赛诺的 NOVA 药物支架。该产品便捷性和操作性更强，且具有其优势药

5、物涂层，上市后有望快速替代裸支架。我们预计，将于 2030 年达到销售峰值约 12.5 亿，预计出厂价 2.4 万元/条，对应5.2 万条用量。2 2）密网支架密网支架：出血性脑卒中领域，目前仅有 4 款同类产品上市，其中 2 款上市不足 1 年，稳定的市场格局尚未形成。公司产品作为首款带有双系统释放的抗血栓涂层支架，将在扩容市场中逐步取代弹簧圈拴塞治疗。我们预测，将于2030 年达到销售峰值约 11 亿元，预计出厂价 4.2 万元/条，对应 2.7 万条用量。冠脉介入支架入选国采，迎来业绩修复转机：冠脉介入支架入选国采，迎来业绩修复转机：2022 年，我国 PCI 手术量达到 129.4万例

6、，2010-2022 年 CAGR 为 14%。然而我国当前 PCI 手术渗透率仍低于美、欧、日，普及率仅约美国三分之一。结合心血管病患病人数增加，冠脉介入治疗手段普及，器械耗材带量采购及基层医院快速发展等推动作用，可以预见，未来中国冠脉介入耗材市场仍有较大潜力。业绩亮点 1）两款冠脉支架新品首次入选国家集采续采（2023-2025），获千余家医院勾选，截至 23Q3 出货量达 12 万条，超过集采签约量4.8 万条；2）海外业绩有望带来增量，成功进入法国医保；且顺利通过 FDA 现场检查，预期 23Q4-24Q1 取得 FDA 注册。我们预计，基于公司产品品质、品牌口碑、以及营销团队基础，冠