1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 05 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）功能遮阳行业空间广阔，布局产能持续扩张功能遮阳行业空间广阔，布局产能持续扩张 消费品/轻工纺服 目标估值：NA 当前股价：11.45 元 国内功能性遮阳面料龙头企业国内功能性遮阳面料龙头企业，凭借高端产品渗透海外市场凭借高端产品渗透海外市场。公司是国内最早从事功能性遮阳面料研发的企业之一，位于行业第一梯队，拥有先进的生产技术和设备，研发实力雄厚，主要业务包括遮光面料、阳光面料、可调光面料三大系列，旗下拥有 YUMA、SUNCOOL、玉马特斯拉等多个系列品牌，通过“市场狗”+“创新马”模式每年推出多款

2、新品满足市场需求，产品畅销海外，是为数不多能进入海外市场的国内厂商之一。高分子复合材料投产贡献增量，蓄力拓展疫情后市场高分子复合材料投产贡献增量，蓄力拓展疫情后市场。募投项目“高分子复合遮阳材料扩产项目”，已完成投产，产能释放达到 60%-70%；预计2023 年将新增功能性遮阳材料产能 1960 万平米，满足不断膨胀的市场需求，把握后疫情时代新的扩张机会。精益制造技术市场领先，高毛利产品结构彰显盈利水平。精益制造技术市场领先，高毛利产品结构彰显盈利水平。公司积极引进全球先进技术，拥有台湾造粒设备、德国卷绕机、多尼尔织机满足多条大型高速整经生产线，产品兼具功能性及高品质优势。多年来，公司产品毛

3、利率高于行业内平均水平，据每经网数据，2019 年，公司的综合毛利率达到46.29%，行业毛利率的平均值为 39.22%，公司主要业务中，毛利率最高的可调光面料产品占比约 1/3，公司 70%业务来自海外市场，平均毛利高于国内水平。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议。我们预测未来消费升级是大趋势，传统布艺窗帘将被逐步替代，带动功能性遮阳产品市场份额提升，绿色建筑概念将加快国内市场导入步伐。公司积极布局差异化产品研发，看好海外市场份额持续拓展，高毛利产品结构利于消费复苏后盈利能力提升。我们预计 23-25 年归母净利润分别为 1.67 亿元、1.94 亿元和 2.35 亿元，对应 23 年 P

4、E 为21.2x，给予“强烈推荐”投资评级。风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格受汇率波动影响、产品市场导风险提示：消费复苏不及预期、原材料价格受汇率波动影响、产品市场导入失败入失败 单击此处输入文字。：单击此处输入文字。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)520 547 649 759 912 同比增长 35%5%19%17%20%营业利润(百万元)162 179 190 222 269 同比增长 40%10%7%17%21%归母净利润(百万元)140 157 167 194 235 同比增长 30%1

5、2%6%17%21%每股收益(元)0.46 0.51 0.54 0.63 0.76 PE 25.1 22.5 21.2 18.2 15.0 PB 3.1 2.8 2.5 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）308 已上市流通股（百万股）99 总市值（十亿元）3.5 流通市值（十亿元）1.1 每股净资产（MRQ）4.4 ROE（TTM）11.7 资产负债率 7.0%主要股东 孙承志 主要股东持股比例 26.58%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 1 15 17 相对表现 4 26 18 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 赵中

6、平赵中平 S1090521080001 王月王月 S1090523080003 -10-50510152025Nov/22Feb/23Jun/23Oct/23(%)玉马遮阳沪深300玉马遮阳玉马遮阳（300993.SZ）敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文正文目录目录 一、国内功能性遮阳面料龙头，营业表现稳步提升.4 2、股权结构：实际控制人资历深厚，激励政策保驾护航.5 3、产品结构：公司主要产品分为遮阳面料、可调光面料、阳光面料.5 4、财务数据：遮光面料成为业绩主要驱动，阳光面料稳健发展.7 二、国内市场加速集中，绿色建筑加码渗透率提升.8 1、国内遮阳产业快速增长，五年复合增