1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 平板显示领域逐步实现国产替代，“以屏带芯”蓄力关键节点突破 Table_StockNameRptType 路维光电路维光电（688401）公司研究/公司深度 投资评级：增持（首次）投资评级：增持（首次）报告日期：2023-11-03 Table_BaseData 收盘价（元）28.58 近 12 个月最高/最低（元）40.80/26.12 总股本（百万股）193 流通股本（百万股）113 流通股比例（%）58.55 总市值（亿元）55 流通市值（亿元）32 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table

2、_Author 分析师：分析师：陈耀波陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 主要观点：主要观点：Table_Summary 路维光电是国内领先的路维光电是国内领先的掩膜版掩膜版供应商供应商 公司深耕掩膜版多年，产品涵盖平板显示、半导体、PCB 和触控领域。凭借扎实的技术实力、可靠的产品质量与优质的客户服务，公司赢得下游客户的广泛认可，与众多知名客户建立了长期稳定的合作关系，客户包括京东方、华星光电、天马微电子、晶方科技、华天科技、通富微电等。掩膜版掩膜版属于定制化产品，具备一定抗周期属性属于定制化产品，具备一定抗周期属性 掩膜版属于定制化产品，不同下游领域的不同客户对于掩膜

3、版的尺寸、精度要求均有不同。当终端电子产品处于下行周期时，客户会试图通过推出新品来刺激消费需求。而各种新品在研发过程中就需要用到不同的掩膜版，因此会在一定程度上降低掩膜版由于行业下行带来的需求下降影响。产能转移与新兴技术将共同促进全球产能转移与新兴技术将共同促进全球掩膜版掩膜版市场规模增长市场规模增长 半导体与平板显示是掩膜版最大的两块下游应用。目前全球面板市场规模约 61 亿元。由于 OLED 相比 LCD 对产品的精度要求更高，所以报价也更高。因此，OLED 渗透率的提升也有望促进掩膜版市场规模增长。在半导体领域中，全球半导体掩膜版市场规模约 87 亿美元。随着制程和产品复杂度的提升，下游

4、产品对于掩膜版精度的要求也更高，对于光罩的层数要求也会提升，从而带动全球掩膜版市场增长。本土本土掩膜版掩膜版国产化率较低，公司成长空间广阔国产化率较低，公司成长空间广阔 全球平板显示掩膜版市场中，美日韩处于垄断地位，全球 CR5 高达88%。公司已实现 G11 超高世代掩膜版、半色调掩膜版（HTM）量产，突破上游光阻涂布技术，打破国外垄断，产品获得京东方等面板巨头严格认证，未来将逐步实现国产替代。在半导体领域中，第三方半导体掩膜版海外三家巨头占比超 80%，国产化率仅 10%左右，国内主流工艺在130nm 节点以上无法满足先进制程需求。公司已储备 150nm 节点核心制造工艺，拟投资建设 13

5、0-28nm 产能，未来成长空间广阔。投资建议投资建议 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.62、2.13、2.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.84 元、1.10 元和 1.45 元，最新收盘价对应为 PE 34.14/25.90/19.71x，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示风险提示 市场竞争加剧风险、重资产经营风险、主要原材料和设备依赖进风险、产品进展不及预期风险。Table_Profit-31%-16%-1%15%30%10/221/234/237/23路维光电沪深300Table_CompanyRptType1 路维光电路维光电（688401）敬请参阅末页

6、重要声明及评级说明 2/21 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:亿亿元元 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6.40 7.19 9.51 12.55 收入同比（%）29.7%12.3%32.4%31.9%归属母公司净利润 1.20 1.62 2.13 2.80 净利润同比（%）129.0%35.1%31.8%31.4%毛利率（%）32.9%34.9%36.1%36.4%ROE（%）8.9%11.0%12.6%14.2%每股收益（元）1.08 0.84 1.10 1.45 P/E 40.36 34.14 25.90 19.71 P