1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 Table_StockInfo 2023 年年 11 月月 03 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：6.50 港元 浦林成山（浦林成山（1809.HK）汽车汽车 目标价：10.88 港元 全钢胎领先制造商，全钢胎领先制造商，全球化布局全球化布局持续优化持续优化 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱： 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚

2、源数据 基础数据基础数据 52 周区间(港元)4.77-7.43 3 个月平均成交量(百万)0.03 流通股数(亿)6.36 市值(亿)41.37 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1）轮胎需求）轮胎需求持续向好持续向好。2023 前三季度，国内橡胶轮胎外胎产量累计 7.3亿条，同比增长 14.6%；出口累计 4.6亿条，同比增长 8.9%，需求回暖趋势不改。2）胎企盈利水平改善）胎企盈利水平改善，关注四季度成本传导力度，关注四季度成本传导力度。2023Q1/Q2/Q3长江证券轮胎成份整体平均销售毛利率环比分别提升 2.3/2.2/2.3pp。8月底原材料价格上涨

3、，关注四季度轮胎成本传导力度。3）公司渠道布局持续优化，）公司渠道布局持续优化，泰泰国税率下降业绩具备向上弹性国税率下降业绩具备向上弹性。公司积极开拓市场，形成全球化发展布局。若泰国基地“双反”税率最终落地，有望带动输美订单量回升并且改善业绩。2023H1 供需双增供需双增，持续，持续关注关注轮胎行业。轮胎行业。需求端：需求端：2016-2022 年，全球 TBR 市场需求在 2.0 亿条以上，PCR 市场需求在 15.1 亿条以上。2023H1，国内全钢胎和半钢胎表观消费量分别同比增长 18.0%和 15.9%，库存均同比大幅下降，需求回暖明显。供给端供给端：2023年 9月，国内半钢胎平均

4、开工率为 72.1%，同比+17.9pp，环比+0.1pp；全钢胎平均开工率为 63.2%，同比+12.8pp，环比+0.1pp，行业复苏趋势不改。前三季度前三季度胎企盈利水平改善，关注四季度成本传导力度。胎企盈利水平改善，关注四季度成本传导力度。2023前三季度，胎企盈利水平持续修复，2023Q1/Q2/Q3 长江证券轮胎成份整体平均销售毛利率环比分别提升 2.3/2.2/2.3pp。2023Q3，轮胎原材料平均价格指数环比 Q2上涨6.5%，轮胎盈利水平变动反向滞后我们拟合的轮胎原材料价格指数变动约 1 个季度，四季度成本压力可能再次显现，但若能较好的传导成本压力，在四季度需求持续回暖的背

5、景下，胎企四季度业绩仍然具备增长潜力。产品焕新产品焕新、渠道布局持续优化，渠道布局持续优化，泰国泰国税率下降税率下降业绩具备向上弹性业绩具备向上弹性。2023H1，公司新产品销量合计 403.2 万条，占总销量的比例为 34.6%。在经销渠道布局方面，2023H1，公司新开发海外经销商 61 家，分布在全球 36 个国家。2021 和2022 年，公司海外营收中来自泰国基地的占比分别约 43%和 54%。公司泰国基地出口美国的乘用车和轻卡轮胎初裁税率由 17.06%下调至 4.52%，预计终裁结果于 2024年一季度公布。若泰国基地“双反”税率最终落地，有望带动输美订单量回升并且改善业绩。盈利

6、预测盈利预测与评级与评级。预计公司 23-25年归母净利润 CAGR为 30%。考虑到公司持续加强全球化布局，泰国基地初裁税率下降，未来业绩具备向上弹性。给予公司 2024年 8倍估值，对应目标价 10.88港元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：汇率风险，国际贸易摩擦风险，原材料价格波动风险。指标指标/年度年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元人民币)8151.95 9960.71 10534.29 11535.46 增长率 8.16%22.19%5.76%9.50%归母净利润(百万元人民币)393.78 714.38 779.79 863.69