1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 环保 2023 年 11 月 03 日 龙净环保(600388)背靠紫金，绿电+储能新能源产业平台蓄势待发报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：紫金入主，“新能源+环保”双轮驱动发展。公司是国内环保产业领军企业，2023 年 5 月完成控股股东变更，紫金矿业成为公司第一大股东，未来在巩固环保业务基础上开拓新能源产业业务。2022 年 10 月公司公告 5GWh 磷酸铁锂储能电芯建设项目，同月公告收购控股股东紫金矿业旗下新能源业务子公司股权；2022 年 12 月公告与蜂巢能源成立合资公司建设新能源钠电池储能模组 PACK 和系统集成项目，一期

2、规划 2GWh 储能电池 PACK，二期规划 3GWh 储能电池 PACK；此外公司将作为紫金矿业矿山绿电运营商，随着碳酸锂及多晶硅价格大幅下降，当前光储一体项目已具备相当投资吸引力，未来扩张空间广阔。公司有望成为紫金旗下绿电+储能新能源产业平台，实现“新能源+环保”双轮驱动发展。储能托底叠加成本端下降，光储一体发电站盈利空间已具备显著吸引力。预期 2022-2025年全球储能电池需求量将由 236.7GWh 增长至 804.4GWh，CAGR 为 50.3%。配储能够有效提升光储一体电站发电利用率及内部收益率，根据测算，光伏电站发电利用率低于95%时，配储比例提升能够有效电站内部收益率，同时

3、提高配储比例有利于提升光储电站发电利用率，有效托底电站盈利空间。另一方面，随着碳酸锂及多晶硅价格大幅下降，光伏组件及锂电池储能电芯成本端压力减轻，产品价格显著下降，根据测算矿山自用光储电站的发电利用率达到 90%95%左右，根据配储比例不同，项目内部收益率已达到11.11%14.06%，作为重资产、轻运营的“新基建”项目，我们认为这样的内部收益率已具备较好的吸引力。协同紫金布局绿电+储能全产业链，新能源产业平台冉冉升起。紫金矿业已明确碳中和实现路径，规划中清洁能源替代成为重要组成部分，根据紫金矿业公告，预计在 2029 年达到碳达峰，到 2030 年公司整体清洁能源使用比率达到 30%。根据测

4、算，预期紫金矿业到2030 年新能源装机量约 2.2GW，新增装机需求折算光储一体项目价值量为 25.7 亿元。公司新能源业务从核心矿产资源到终端市场有望深度绑定紫金矿业产业链，成长为大型新能源产业平台。新能源业务注入成长动能，首次覆盖给予买入评级。公司背靠紫金矿业，新能源业务成本端碳酸锂等储能电池核心原材料具备资源保障和成本优势，下游储能电池及绿电项目与紫金矿业的碳中和规划具备协同效应，未来有望成长为绿电+储能新能源产业平台；环保业务预期将维持行业优势地位，维持稳定增长。公司目前在建储能项目 2 项、绿电项目 4 项，项目投产公司业绩增长动力充分，预期公司2023-2025 年实现归母净利润

5、 11.2/14.4/18.9亿元，选用 2024 年作为可比年份，公司 2024 年分部估值合理测算结果为 224.5 亿元，对应当前市值具备 40.6%上涨空间，首次覆盖给予买入评级。风险提示：紫金矿业碳中和进程不及预期，储能及绿电行业竞争加剧，传统环保业务订单不及预期市场数据：2023 年 11 月 02 日 收盘价（元）14.77 一年内最高/最低（元）19.72/12.46 市净率 2.0 息率（分红/股价）2.91 流通 A 股市值（百万元）15968 上证指数/深证成指 3009.41/9734.77 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2023 年 09 月 30

6、日 每股净资产（元）7.34 资产负债率%67.55 总股本/流通 A 股（百万）1081/1081 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究 证券分析师 王宏为 A0230519060001 莫龙庭 A0230523080005 研究支持 何成洋 A0230122030001 联系人 何成洋(8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）11,880 7,531 12,147 16,622 19,651 同比增长率（%）5.2 0.7 2.2 36.8 18.2 归母净利润（百万