哔哩哔哩~W-港股公司研究报告-综合性视频平台&社区生态稳固、商业化提速-231025（21页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 10 月月 25 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 当前价：103.40 港元 哔哩哔哩哔哩哔哩-W（9626.HK）目标价：港元 综合性视频平台综合性视频平台&社区，社区，生态稳固、商业化提速生态稳固、商业化提速 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱： 分析师：张闻宇 执业证号：S1250520080002 电话：021-58351917 邮箱： 相对指数相对指数表现表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础

2、数据 52 周区间(港元)67.9-224.0 3 个月平均成交量(百万)3.03 流通股数(亿)4.15 市值(亿)429.38 相关研究相关研究 Table_Report 推荐逻辑推荐逻辑：降本增效，有望降本增效，有望 24年盈利。年盈利。根据 23Q1和 23Q2的业绩会信息，23 年 B站首要任务为提高商业化效率，提高盈利，缩窄亏损，有望在 2024年实现盈亏平衡；内容；内容&用户生态依旧稳固。用户生态依旧稳固。截至 22 年年底，B 站 35 岁及以下用户占比 86%，新增用户平均年龄 22.4岁，B站仍然是中国最受年轻人欢迎的平台；商业化进入加速阶段。；商业化进入加速阶段。23年

3、B站 UP直播带货、电商广告合作等的社区接受度和效果提升明显。2023年以来年以来 B站商业化发展进入加速阶段。站商业化发展进入加速阶段。经历 2014年以来的铺垫和探索，B站逐渐建立并完善了花火平台、探索出广告承载力更强的 Story-Mode模式，2023 年以来，B站进入商业化加速阶段，直播带货、大促时期电商广告等的效果和社区接受度提升明显。23Q2的 B站单 MAU创造的广告收入为 4.9元，在电商促销季中的重要性或提升，23 年 618期间，B站电商类广告收入迎来爆发，同比增超 400%，站内带货视频数量同比增长近 8 倍，带货直播场次同比增近7.5倍。随着 B站“大开环”战略的实行

4、、对垂类行业针对性的广告解决方案的细化、商单匹配度的提升、以及女性用户占比的提升等，B 站或能释放更高的广告价值。内容内容&用户生态维持健康发展，核心价值依旧稳固，用户生态维持健康发展，核心价值依旧稳固，继续继续向综合性视频平台向综合性视频平台&社社区区升级。升级。内容生态：内容生态：以 23 年 7 月火爆出圈的古相思曲为例，其创意源头、主创等均来自 B站，B站的影视剧、纪录片、综艺等长视频内容导向是兴趣圈层的内容衍生而非娱乐。23年 8月，B站 OGV架构调整，动画、影娱、纪录片成一级部门，组织提效。动画、纪录片、影视综等精品长视频有望助力 B站出圈拉新、提升大会员、女性用户的渗透率，OG

5、V 拉新，PUGV 社区留住用户，形成良性循环，进一步巩固 B站综合性视频平台&社区。用户生态：年轻人依旧聚集在用户生态：年轻人依旧聚集在 B站生产创作、工作、消费视频内容，根据公站生产创作、工作、消费视频内容，根据公司年报，自司年报，自 2021年开始，年开始，B站用户在第站用户在第 12个月的留存率保持在个月的留存率保持在 80%以上，以上，拥有用户的全生命周期。拥有用户的全生命周期。截至 22年年底，B站 35岁及以下用户占比 86%，新增用户平均年龄 22.4 岁，B 站仍然是中国最受年轻人欢迎的平台。在 B站学习的人已从 20年的 1.13亿增至 22年的 1.9亿，B站成为年轻用户

6、的学习室，国内最大的在线学习平台之一。根据 22Q3业绩会信息，随着 B站的年轻一代逐渐进入人生新阶段，新兴的品类如汽车、家装、母婴产品等涌现。盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：预计公司 2023-2025 年 Non-GAAP 净利润分别为-34.5/-8.5/10.5 亿元，营收分别为 228/267/311 亿元，对应 PS 分别为1.68/1.43/1.23倍。我们认为 B站作为综合性视频平台&社区，生态活跃度高、用户商业价值潜力待发掘，后续闪耀！优俊少女 恢复上架、纳萨力克之王等游戏的上线运营有望带动公司游戏业务向上，UP主转主播路径优化、平台商业化提升有望带动增值服务业务向上，