1、零跑汽车：自研领跑，零跑汽车：自研领跑，成本先行，加速出海成本先行，加速出海证券研究报告证券研究报告 港股公司深度报告港股公司深度报告发布日期：2023年11月05日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。程似骐程似骐中信建投汽车首席分析师中信建投汽车首席分析师021-68821600SAC 执证编号：S1440520070001SFC 中央编号：BQR089 核心结论核心观点：核心观点：1 1）自研领跑：公司实现六大

2、板块自研，自研自造能力已可覆盖占整车成本）自研领跑：公司实现六大板块自研，自研自造能力已可覆盖占整车成本70%70%的部件，在行业快速迭代中稳立潮头；的部件，在行业快速迭代中稳立潮头；2 2）成本先）成本先行：生产端以降本能力为核心持续提升产品力，产品端依托于降本能力，通过“改款降价行：生产端以降本能力为核心持续提升产品力，产品端依托于降本能力，通过“改款降价+增程增程+渠道下沉”组合拳抢占主流市场。渠道下沉”组合拳抢占主流市场。3 3）加速）加速出海：实现反向合资，出海：实现反向合资，StellantisStellantis投资投资120120亿港币获取零跑约亿港币获取零跑约20%20%的股

3、权，成立合资公司开拓全球市场，预计的股权，成立合资公司开拓全球市场，预计2525年海外销量可达年海外销量可达8.668.66万辆。万辆。公司概况：公司概况：1515年由大华科技创始人创立，年由大华科技创始人创立，23Q323Q3已实现毛利转正。已实现毛利转正。公司2015年成立，由大华科技共同创始人朱江明、傅利泉及其他初始股东共同创立，19年7月开始交付轿跑S01，20年5月交付微型车T03，21年10月开始交付中型SUV C11，22年5月推出中大型轿车C01，C01与C11基于同一平台打造。C系列已成为主力车型，9月公司总销量15800台，其中C系列合计贡献销量11398辆，占比72.1%

4、。23Q3实现营收56.6亿元，同/环比分别+31.9%/+29.4%，毛利率达到1.2%。自研领跑：公司实现六大板块自研，在行业快速迭代中稳立潮头。自研领跑：公司实现六大板块自研，在行业快速迭代中稳立潮头。涵盖整车架构、电气架构、电池架构、电驱架构、智能网联、智能驾驶等方面涵盖整车架构、电气架构、电池架构、电驱架构、智能网联、智能驾驶等方面零跑自研自造能力已可覆盖占整车成本70%的部件：1）电控：发布行业首个“四域合一”中央集成式电子电气架构,自研了LEAP3.0核心控制器：中央域控+左右后区域控制器，其中高配版本可实现城市+高速NOA。2）电驱:全域自研三合一Heracles，盘古油冷电驱

5、系统，能力转化效率94.6%。3）电池：C01搭载自研CTC电池，电池系统零部件减少20%,车身轻量化系数提升20%，抗扭强度提升25%。成本先行：生产端以降本能力为核心持续提升产品力，产品端依托于降本能力，通过“改款降价成本先行：生产端以降本能力为核心持续提升产品力，产品端依托于降本能力，通过“改款降价+增程增程+渠道下沉”组合拳抢占主流市场。渠道下沉”组合拳抢占主流市场。公司以降本为核心，在降本能力加持下，公司23Q3实现毛利率转正，且公司单车费用、折旧摊销大幅低于其他新势力。在产品端，依托降本能力，公司通过改款拓宽价格带，通过推出增程车型拉低入门价格，覆盖更广泛用户群体，以高性价比为依托

6、，通过渠道下沉逐步打开低线城市市场。加速出海：实现反向合资，加速出海：实现反向合资，StellantisStellantis投资投资120120亿港币获取零跑约亿港币获取零跑约20%20%的股权，成立合资公司开拓全球市场。的股权，成立合资公司开拓全球市场。公司与Stellantis计划共同组建合资企业“零跑国际”，未来公司将借力Stellantis集团海外能力，加速产品出海，预计25年海外销量可达8.66万辆。成立合资企业一方面可加速零跑品牌的海外市场拓展，同时还将为公司带来可观的产量增长，强化规模效应，单车利润有望加速体现。公司坚持全域自研，降本优势明显，海外市场潜力巨大，随着后续车型推出，