【研报】建筑行业深度研究报告：基础设施REITs试点启动新模式打开新空间-20200506[23页].pdf

1、 ）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 证 券 研 究证 券 研 究 报 告报 告 建筑行业深度研究报告 推荐推荐（维持维持） 基础设施基础设施 REITs 试点启动，试点启动，新模式打开新空间新模式打开新空间 基础设施公募基础设施公募 REITs 试点工作正式启动试点工作正式启动。4 月 30 日，证监会、国家发改委联 合发布关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作 的通知以及配套试点方案，通知首先肯定了当下推行基础设施 REITs 的积 极意义，包括盘活存量资产、拓宽社会资本融资渠道、提升直接融资比重等， 其次提出了此次试点工作的六条基本原则，重点关

2、注“优质资产”、“权益导“优质资产”、“权益导 向”、“运营能力”向”、“运营能力”，并指明了优先支持的区域和项目领域：1）聚焦重点区）聚焦重点区 域。域。优先支持京津冀、长江经济带、雄安新区、粤港澳大湾区、海南、长江三 角洲等重点区域， 支持国家级新区、 有条件的国家级经济技术开发区开展试点； 2）聚焦重点行业。）聚焦重点行业。优先支持基础设施补短板行业，包括仓储物流、收费公路 等交通设施，水电气热等市政工程，城镇污水垃圾处理、固废危废处理等污染 治理项目。鼓励信息网络等新型基础设施，以及国家战略性新兴产业集群、高 科技产业园区、特色产业园区等开展试点；3）聚焦优质项目：）聚焦优质项目：整体

3、看与专项 债的支持项目范围类似， 但更强调 “成熟的经营模式” 与 “持续稳定的现金流” 。 我们认为，行业需求并未完全步入存量时代，资金面是近几年基建增速最大我们认为，行业需求并未完全步入存量时代，资金面是近几年基建增速最大 掣肘，模式创新有望重新打通基建成长之路。掣肘，模式创新有望重新打通基建成长之路。 国内国内 REITs 试点试点发力发力基础设施领域基础设施领域。与美国起点为房地产领域不同，国内 REITs 试点工作以基础设施领域为起点。一方面，在近几年去杠杆和减税降费 的宏观背景下，地方政府财政愈发吃紧，基建存量市场巨大，回款时间又长，基建存量市场巨大，回款时间又长， 增量项目缺乏有

4、效资金；增量项目缺乏有效资金；另一方面，当前发展基建的必要性和紧迫性增强当前发展基建的必要性和紧迫性增强， 以基础设施领域 REITs 为试点体现了基建稳增长的重要地位。基础设施公募 REITs 有助于形成存量市场促进增量市场的良性循环，此次此次 REITs 试点是从试点是从 存量市场（已进入运营期的项目）入手，通过资产证券化的形式，以存量资存量市场（已进入运营期的项目）入手，通过资产证券化的形式，以存量资 产为基础发行公募基金，产为基础发行公募基金，一方面减轻投资主体的资金压力，降低杠杆，为增量 市场打开空间，同时提高存量项目的运营效率，另一方面也为普通投资者提供 了一种相对稳定的全新投资品

5、种，有望形成多赢局面。 对比梳理中美对比梳理中美 REITs 差异在何处差异在何处：1）投资要求方面，）投资要求方面，中国资质审核要求更加 严苛，对投资标的资产限制、基础资产准入条件、投资者数量门槛等进行了相 关要求；2）投资领域方面，）投资领域方面，美国投资标的领域多元化，目前已拓展至公路铁 路、输变电系统、污水处理设施、通信网络、医疗健康中心等基础设施和服务 项目， 中国公募 REITs 试点则是在基建领域发力； 3） 收益分配方面，） 收益分配方面， 美国 REITs 普遍采用“同股同权”的模式，不需要任何外部的增信措施。2019 年美国主 要 REITs 占比分布为：权益型 REITs

6、 高达 94%，抵押型 REITs 为 6%。权益型 REITs 的分红比例较高，中国参考美国收益分配经验，但由于尚处试点初期且 领域不同，我们认为短期内尚无法参考海外经验预测具体收益率；4）税收政）税收政 策方面：策方面：美国配套政策较为完善，且对 REITs 的发展影响较大，后续可期待 中国 REITs 税收相关法规出台。 个股推荐个股推荐：重点推荐业绩稳健：重点推荐业绩稳健、资产优异、估值底部的基建央企资产优异、估值底部的基建央企中国交建、中国交建、 中国铁建、中国中铁中国铁建、中国中铁；建议关注建议关注：四川路桥四川路桥、葛洲坝、龙元建设葛洲坝、龙元建设。 风险提示风险提示：疫情扩散超