酒店餐饮行业+公司首次覆盖：酒店行业框架报告（一）现金牛公司的三重趋势-231102（61页）.pdf

1、证券研究报告行业+公司首次覆盖酒店餐饮 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/50 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 酒店餐饮行业+公司首次覆盖 酒店行业框架报告（一）：现金牛酒店行业框架报告（一）：现金牛公司公司的三的三重趋势重趋势 2023 年年 11 月月 02 日日 证券分析师证券分析师 吴劲草吴劲草 执业证书：S0600520090006 证券分析师证券分析师 石旖石旖瑄 执业证书：S0600522040001 行业走势行业走势 相关研究相关研究 从老乡鸡、乡村基、杨国福看中式快餐行业：从区域到全国，标准化与一体化 2022-06-01 2021&2022

2、Q1 餐茶饮业绩总结：疫情反复扰动，龙头彰显经营韧性 2022-05-09 增持（维持）关键词：关键词：#产品价格上涨产品价格上涨 Table_Summary 投资要点投资要点 全国酒店行业年化市场规模在全国酒店行业年化市场规模在 6766 亿元，是社会服务领域中重要的组亿元，是社会服务领域中重要的组成部分。中国市占率前成部分。中国市占率前 10 的酒店集团中已有的酒店集团中已有 6 家已上市或拟上市，酒家已上市或拟上市，酒店行业是社服板块中越来越重要的细分板块。店行业是社服板块中越来越重要的细分板块。本文分别讨论了：酒店行业的商业模式及中国酒店行业的发展阶段、竞争格局：酒店行业的商业模式及中

3、国酒店行业的发展阶段、竞争格局：服务业中的“重资产”，龙头以管理输出模式轻资产扩张。连锁化率 39%，连锁酒店市场 CR3 为 43%，对标欧美市场仍存较大提升空间。市场需求由 B 端商旅客群及 C 端旅游客群组成，既与经济周期正相关，又受益居民可选消费向上弹性。客源、产品、管理优势推动酒店行业品牌化、集团化发展；供需增速差异带来行业经营数据周期化变动；疫情期间需求短时巨降加速产能出清，疫后恢复带动业绩快速转盈。三大酒店龙头在当前发展阶段下各自呈现的业务布局、战略方向、运三大酒店龙头在当前发展阶段下各自呈现的业务布局、战略方向、运营效率及财务特征的异同营效率及财务特征的异同：三大龙头酒店集团的

4、业务发展战略均聚焦于“多品牌、轻资产、数字化”，虽然在各维度选择有所差异，但行业趋势叠加战略选择促成其业务的三重趋势：持续扩张（带动行业整体持续扩张（带动行业整体连锁化率提升）、产品结构升级（中端占比持续提升）、扩张轻量化连锁化率提升）、产品结构升级（中端占比持续提升）、扩张轻量化（加盟模式主导）。（加盟模式主导）。以上三重趋势叠加对于酒店龙头意味着：持续扩张驱动总交易额确定性增长持续扩张驱动总交易额确定性增长（锦江（锦江/华住华住/首旅首旅 2023H1 总交总交易额计算的易额计算的 4 年年 CAGR 分别为分别为 11.2%/23.0%/3.3%）；产品结构升级带动平均房价每年提升产品结

5、构升级带动平均房价每年提升 2.5-3.5%；扩张轻量化决定净利率中枢长期上移（参考希尔顿酒店扩张轻量化决定净利率中枢长期上移（参考希尔顿酒店 2012 到到2023Q3 直营收入占比从直营收入占比从 42.9%降至降至 12.7%，对应营业利润率从，对应营业利润率从7.2%提升至提升至 23.9%）。）。长期看长期看，持续轻资产化的，持续轻资产化的酒店集团的现金牛属性将逐渐浮现酒店集团的现金牛属性将逐渐浮现。结合美股万豪国际的盈利和估值复盘对中国酒店行业估值进行参考结合美股万豪国际的盈利和估值复盘对中国酒店行业估值进行参考：对标海外龙头 EV/EBITDA 合理区间 10-15X，PE 估值

6、 20-30 倍，考虑中国市场成长空间，中国酒店行业估值适当上浮。当前锦江/华住/首旅EV/EBITDA（2023E）估值 9.5/15.5/9.2。7 家已上市或拟上市的规模化扩张酒店集团（锦江酒店、华住、首旅家已上市或拟上市的规模化扩张酒店集团（锦江酒店、华住、首旅酒店、格林酒店、东呈集团、亚朵、君亭酒店）的经营财务数据概酒店、格林酒店、东呈集团、亚朵、君亭酒店）的经营财务数据概览。览。投资建议：投资建议：推荐关注港股酒店成长性龙头华住集团华住集团，酒店行业市占率第一的锦江酒店锦江酒店，背靠首旅集团加码中高端市场的首旅酒店首旅酒店，美股上市加速扩张的高端连锁酒店集团亚朵亚朵，定位中高端精选