1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 江波龙江波龙(301308 CH)周期与国产化周期与国产化浪潮下的存储模组龙头浪潮下的存储模组龙头 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):129.00 2023 年 11 月 02 日中国内地 半导体半导体 深耕存储产业，受益于周期反转与存储产业国产化深耕存储产业，受益于周期反转与存储产业国产化 江波龙是国内兼具规模与品牌优势的龙头模组厂商，我们看好公司：1）存储周期反转下的业绩弹性；2）信创需求驱动下的国产化需求，公司已率先量产包括企业级

2、存储模组在内的信创产品，我们认为在信创需求带动下，SSD/内存条业务有望放量；3）公司通过自研与收购布局 NAND 主控芯片与封测环节，业务纵向有望带来毛利率提升；4）公司有望凭借领先产品力与品牌优势实现基本盘业务份额的持续提升，公司在下一代嵌入式存储UFS/uMCP 上布局领先，同时 Lexar 品牌价值持续挖掘，看好相应市场份额持续提升。根据 Wind 一致预期，可比公司 2024 年 PS 均值为 4.2x，考虑公司为国内模组龙头，在各业务线均具备领先优势，故给予公司 2024E 4.5x PS 估值，对应目标价 129 元，首次覆盖给予“买入”评级。周期：存储行业周期筑底，模组环节有望

3、周期：存储行业周期筑底，模组环节有望率先迎来拐点率先迎来拐点 存储行业在供给端原厂大幅减产推动下，存储价格逐步企稳，据 inSpectrum数据，截至 2023 年 10 月 31 日，主流品类如 DDR4 4Gb、TLC 256Gb 与TLC 512Gb 等现货价均已上涨，我们认为存储行业周期已经筑底，预计在下游需求进一步复苏的带动下迎来上行。存储模组环节处于产业链下游，有望率先迎来业绩拐点，我们测算全球存储模组市场将从 2023 年的 958 亿美元恢复至 2025 年的 1657 亿美元，对应 23-25 CAGR 为 32%。国产化：信创需求打开国产化空间，江波龙产品布局领先国产化：信

4、创需求打开国产化空间，江波龙产品布局领先 信创需求带动 IT 供应链各环节迎来产业升级与国产化，为 SSD 与内存条模组市场打开广阔替代空间，我们测算“2+8”党政与关基行业信创存量替代空间总共 2493 亿元，24/25 年将由党政、金融、电信与电力核心行业带动替代需求释放。江波龙信创布局领先，公司为 WG26 内存工作组副组长单位，同时其信创服务器产品与信创 PC 产品均已量产，产品进度与覆盖面国内模组厂中领先，有望充分受益信创需求。产业链纵向延伸：布局主控芯片与封测环节，带动产业链纵向延伸：布局主控芯片与封测环节，带动长期长期毛利率提升毛利率提升 公司自研主控芯片，目前嵌入式存储与 SD

5、 卡主控芯片已实现流片，量产后将首先投入到自身嵌入式存储与 SD 卡生产当中，该主控定位高端产品，具备高可靠性与高灵活性，为公司模组产品带来更高附加值；封测方面，公司于 2023 年收购 Smart Brazil 与力成苏州两块封测资产，目前力成苏州已完成交割。我们认为主控及封测环节逐步自给有望带动江波龙模组产品长期毛利率提升，增强公司行业竞争力。风险提示：下游需求复苏不及预期风险，信创需求释放不及预期风险，存储价格波动风险，新品研发与推广进度不及预期风险，地缘政治风险。研究员 余熠余熠 SAC No.S0570520090002 SFC No.BNC535 +(86)755 8249 238

6、8 研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 联系人 权鹤阳权鹤阳 SAC No.S0570122070045 SFC No.BTV779 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(人民币)129.00 收盘价(人民币 截至 11 月 1 日)99.80 市值(人民币百万)41,204 6 个月平均日成交额(人民币百万)563.45 52 周价格范围(人民币)58.98-121.38 BVPS(人民币)14.34 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测