1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 01 日 强烈推荐强烈推荐（首次）（首次）底层大模型赋能，底层大模型赋能，AI 时代下的商业化新篇章时代下的商业化新篇章 TMT 及中小盘/传媒 目标估值：NA 当前股价：3.13 港元 美图美图公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务，行业的产品及服务，2016 年于联交所上市。年于联交所上市。2019 年以来，业务结构优化推动公年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，司盈利能力提升，2022 年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长年公司

2、归母净利润扭亏为盈，同比增长 320.4%，截至，截至2023H1，公司月活跃，公司月活跃用户总数已达用户总数已达 2.47 亿。随着互联网红利逐渐减弱，流量变亿。随着互联网红利逐渐减弱，流量变现模式下细分市场竞争加剧，公司全面发力现模式下细分市场竞争加剧，公司全面发力 AIGC，聚焦于，聚焦于 C 端付费率提升的端付费率提升的同时发布多款生产力工具类新产品，积极推动商业模式向会员订阅模式转变，同时发布多款生产力工具类新产品，积极推动商业模式向会员订阅模式转变，商业化变现进入新阶段。商业化变现进入新阶段。公司是中国领先的移动互联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业公司是中国领先的移动互

3、联网服务商，围绕“美”推出一系列面向用户和行业的产品及服务。的产品及服务。美图公司成立于 2008 年，同年推出核心产品美图秀秀，此后旗下美图类型应用软件更新迭代不断，包括美颜相机、美拍等，就此开启产品矩阵化路径，2016 年于联交所上市。2019 年以来，业务结构优化推动公司盈利能力提升，2022 年公司归母净利润扭亏为盈，同比增长 320.4%，截至 2023H1，公司月活跃用户总数已达 2.47 亿。影像及设计产品业务进入增长新业态，三大业务协同发展。影像及设计产品业务进入增长新业态，三大业务协同发展。目前，公司已形成ToB+ToC 端全面产品矩阵，核心业务包括影像及设计产品业务、美业解

4、决方案及广告业务。影像及设计主要产品影像及设计主要产品矩阵包括美图秀秀、美颜相机、BeautyPlus 等，细分赛道内优势显著。随着用户基本盘趋于稳定，公司变现模式逐渐向会员订阅模式转变，重心锁定于付费率提升，其应用方向在坚守消费级娱乐场景的同时，向生产力场景推进，依托 AIGC 技术赋能，有望实现 MAU、付费渗透率及 ARPPU 值的持续提升，迎来新一轮业绩增长周期。美业业务美业业务主要包括供应链服务商美得得、AI 测肤服务品牌美图宜肤，目前公司 ERP 客户数超万家，未来将专注于加大与知名品牌产品客户合作，伴随公司 AI 测肤技术持续发展，美业业务有望长期保持稳定增长。广告业广告业务务收

5、入包含此前的在线广告及互联网增值服务项下的若干收入，呈持续恢复态势，伴随大盘稳定增长。底层大模型驱动，体系化底层大模型驱动，体系化 AIGC 战略成商业化新阶段重要基石。战略成商业化新阶段重要基石。2023 年 10 月9 日，公司发布自研 AI 视觉大模型 MiracleVision3.0 版本，美图正式形成由底层、中间层和应用层构建的 AI 产品生态。MiracleVision 有望成为公司未来发展 AIGC 功能的基石，将落地电商、广告、游戏、动漫、影视五大行业，助力五大行业工作流提效。AIGC 产品及功能的持续推出有望持续提升用户使用体验，拓展产品应用场景，驱动订阅率以及 ARPPU

6、提升，结合美图 AI+商业模式转变所具备的技术及细分赛道先发优势、平台及流量优势等优势，美图有望深化竞争优势，释放长期增长空间。盈利预测与估值：盈利预测与估值：我们预测公司 23-25 年营收分别为 28.1 亿、37.5 亿、48.9 亿元，同比增长 35%、33%、30%。公司未来将持续优化订阅制度，AIGC 赋能下，付费率与 ARPPU 有望持续提升，预期 23-25 年，公司经调整归母净利润分别为 3.2 亿、5.0 亿、7.7 亿元，对应 PE 为 40.2、25.8、16.9 倍。首次覆盖给予首次覆盖给予“强烈推荐强烈推荐”投资评级投资评级。风险提示：风险提示：AI 产品上线效果不