1、 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20232023 年年 1010 月月 3030 日日 宏川智慧宏川智慧(002930.SZ)(002930.SZ)公司深度分析公司深度分析 石化仓储龙头壁垒高筑，外延并购空间广阔 证券研究报告证券研究报告 物流综合物流综合 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 1212 个月目标价个月目标价 24.8124.81 元元 股价股价 (2023(2023-1010-27)27)21.5721.57 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)9,846.16 流通市值流通市值(百万元百万元)9,346.97

2、 总股本总股本(百万股百万股)456.47 流通股本流通股本(百万股百万股)433.33 1212 个月价格区间个月价格区间 18.6/23.56 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 0.8 4.0-5.1 绝对收益绝对收益 -2.9-4.7-6.9 孙延孙延 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450520040004 相关报告相关报告 民营石化仓储龙头，持续并购稳健成长：民营石化仓储龙头，持续并购稳健成长：公司创立于 2012 年，成立以来持续推进并购战略，实现并巩固石化仓储龙头地位。公司聚焦液体化工品码头储罐仓

3、储业务、化工仓库仓储业务，兼有中转及其他服务、物流链管理服务以及增值服务，是国内领先的创新型石化物流综合服务商。码头储罐主业 2022 年贡献收入占比高达 88.0%，毛利占比达 86.3%。公司布局长三角地区、粤港澳大湾区、东南沿海地区、环渤海经济圈、成渝地区双城经济圈五大核心经济圈，发挥集群效应，推动码头储罐仓储业务+化工仓库仓储业务并进发展。沿海大炼沿海大炼化产能释放及化产能释放及水运渗透率提升，水运渗透率提升，仓储需求仓储需求有望保持平有望保持平稳增长稳增长：石化产业发展及化工品产销地域不均衡催生石化仓储需求，下游需求与宏观经济相关，总量需求平稳，石化行业收入2013-2022 年 C

4、AGR 达 2.8%，原油加工量 2013-2022 年 CAGR 达1.7%。当前行业需求疲软，开工率短期承压，但产销差异及细分品类产量增长仍为石化仓储需求提供支撑。中长期看，民营大炼化项目相继投产，仅考虑部分大炼化项目，预计 2026 年底至少有12600 万吨/年炼油、1470 万吨/年乙烯、1090 万吨/年芳烃的规划产能投产，推动危化品仓储需求增长。从运输方式来看，公转水推动水运渗透率提升，2018-2021 年水运渗透率由 18%提升至22%。产能提升及运输方式变化下仓储需求有望产能提升及运输方式变化下仓储需求有望保持平稳保持平稳增长。增长。监管趋严壁垒高筑，行业集中度有望提升：监

5、管趋严壁垒高筑，行业集中度有望提升：石化仓储企业的前沿码头资源和储罐建设规模直接决定了行业的进入门槛和企业的竞争实力，环保政策及安全监管制度陆续颁布实行，行业准入壁垒持续提高，石化仓储供给增长受限。2013-2017 年罐容容量增速由 5%同比回落至 0%，行业罐容趋于稳定。沿岸码头资源增长受限，沿海港口万吨级及以上泊位由 2015 年的 6%回落至 2021 年的3%。行业格局分散，石化仓储企业区域特征显著且普遍规模较小，CR3约为15.5%，公司作为行业领头羊，2022年市占率约为10.4%，随着监管不断趋严，“小散乱差”污染企业会面临关停整治的风险，行业存量也受到压缩。预计规模化的石化仓

6、储龙头将加快产业布局，行业集中度有望提高。产能扩张及优质服务赋能码头储罐业绩表现：产能扩张及优质服务赋能码头储罐业绩表现：码头储罐业务主要服务于境内外石化产品的生产商、贸易商以及终端用户，存储-13%-3%7%17%2022-102023-022023-062023-10宏川智慧宏川智慧沪深沪深300300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/宏川智慧宏川智慧 油品、醇类、液碱和其它化工品，收入主要由罐容、出租率和单位租金决定。1）相较于上市同行，公司外延+内生下储罐罐容领先且保持扩张步伐，目前运营罐容约 439 万 m，在长三角等核心地区