1、中国宏观金融NIFD季报主编:李扬殷剑峰张旸 王蒋姜2022 年 4 月宏观杠杆率NIFD季报主编:李扬张晓晶刘磊2023 年 10 月 NIFD 季报是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行、机构投资者的资产管理等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。NIFD 季报由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD 季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD 年度报告于下一年度

2、 2 月份发布。I 总体债务扩张有限，宏观杠杆率被动上升 2023 年三季度中国杠杆率报告 摘摘 要要 2023 年三季度的宏观杠杆率从二季度末的 283.3%上升至286.6%，上升了 3.3 个百分点，前三季度共上升了 13.5 个百分点。实体经济债务存量的同比增速仅为实体经济债务存量的同比增速仅为 9.3%，处于，处于 2000年以来的低点。但名义年以来的低点。但名义 GDP 以更快的速度下滑，导致宏观以更快的速度下滑，导致宏观杠杆率被动上升。杠杆率被动上升。预计全年宏观杠杆率上升 12-13 个百分点，四季度微弱下降。居民杠杆率上升幅度最小，提高了 0.3 个百分点，住房贷款住房贷款同

3、比增速持续两个季度为负同比增速持续两个季度为负。非金融企业杠杆率继续上升，提高了 1.2 个百分点。企业债务增速基本稳定，但投资增速仍在下降。政府杠杆率升幅最大，提高了政府杠杆率升幅最大，提高了 1.8 个百分点个百分点，但财政政策的力度和效果有限。当前逆周期宏观调控的重点在于扩张中央政府的资产负债当前逆周期宏观调控的重点在于扩张中央政府的资产负债表。表。就政策安排而言：易于操作、能够落地的政策更容易让市场主体有“获得感”；集中性、强度大的政策能够更快地扭转市场主体预期；而足够明确、举旗定向的大政方针则能够起到最终稳定锚的作用。本报告负责人：本报告负责人：张晓晶 本报告执笔人：本报告执笔人：张

4、晓晶 中国社科院金融研究所所长 国家金融与发展实验室主任 刘磊 国家金融与发展实验室国家资产负债表研究中心秘书长 【NIFD 季报季报】全球金融市场 人民币汇率 国内宏观经济 宏观宏观杠杆率杠杆率 中国宏观金融 中国金融监管 中国财政运行 地方区域财政 房地产金融 债券市场 股票市场 银行业运行 保险业运行 机构投资者的资产管理 目 录 一、总判断：总体债务扩张有限，宏观杠杆率被动上升.1 二、分部门杠杆率分析.4（一）居民房贷持续两季度负增长，杠杆率被动上升.4（二）非金融企业债务增速平稳，投资增速下滑.7（三）政府部门持续加杠杆.12（四）金融部门杠杆率有所回落.15 三、当前逆周期宏观调

5、控的重点.16 1 一、总判断：总体债务扩张有限，宏观杠杆率被动上升 我们测算2023年三季度宏观杠杆率上升3.3个百分点，从二季度末的283.3%上升至 286.6%。其中，居民部门杠杆率上升了 0.3 个百分点，从二季度末的 63.5%升至 63.8%；非金融企业部门杠杆率上升了 1.2 个百分点，从二季度末的 167.8%上升至 169.0%；政府部门杠杆率上升了 1.8 个百分点，从二季度末的 52.0%增长至 53.8%。1M2/GDP 下降了 0.1 个百分点，从二季度末的 232.1%降至 232.0%；社融存量/GDP 上升了 3.1 个百分点，从二季度末的 295.2%升至

6、298.3%。前三个季度，宏观杠杆率共上升了 13.5 个百分点，其中，非金融企业部门上升了 8.1 个百分点，政府部门上升了 3.5 个百分点，居民部门上升了 1.9 个百分点。图图 1 实体经济部门实体经济部门杠杆率杠杆率及其及其分布分布 资料来源：中国人民银行、国家统计局、财政部；国家资产负债表研究中心。名义经济增速名义经济增速非常低非常低。二季度和三季度的名义 GDP 单季同比增速都显著低于实际 GDP。三季度实际 GDP 同比增长了 4.9%，但名义 GDP 仅增长了 3.5%，二者之间的缺口（GDP 缩减指数）达到-1.4%。从乐观的方面来看，三季度的经济恢复超出预期，有望完成全年