1、分析师邱世梁分析师王华君分析师王家艺邮箱邮箱邮箱电话18516256639电话18610723118电话18021010821证书编号S1230520050001证书编号S1230520080005证书编号S1230523080015再议电动两轮车行业内销格局优化，海外有序在拓行业评级：看好2023年10月24日证券研究报告添加标题95%投资要点市场争议点再探讨21、行业空间：上调国内市场容量，上调海外远期空间 国内：国内市场稳态下年销量预期，有望触达7000万辆1）根据保有量和自然更替周期，推算国内市场年销量稳态约6,000+万辆；2）借助钠电高能量密度和安全性，推算国内市场小排量油摩迭代空

2、间+城市空白填补预计约千万辆。海外：存量市场油改电确定性强，潜在市场有望靠钠电开拓2、格局之争：头部集中再加速，比拼消费品品牌建设的能力，“经销商”心智与“消费者”心智两手都要抓 1）管理层：龙头经营信心超越行业 2）渠道端：门店效率碾压后排品牌 3）产品端：产品体系钳制后排品牌3、盈利能力：至少还有三张王牌在手，单车盈利上限层层突破值得期待 1）规模效应：自身供应链效率直接提升（采购优化与生产优化）+产业链地位间接提高，有望带来可观的利润弹性 2）结构提升：集中度提升龙头市场把控度增强产品结构优化ASP与单车净利双升；钠电推出解决城市高端产品结构优化ASP与单车净利双升 3）产业延伸：上游延

3、展电池电机等高价值环节可期；下游精简经销体系，渠道利润空间有望部分纳入体内。4、催化剂：龙头市场份额提升超预期、钠电接受程度超预期、出海进展超预期5、行业评级与推荐标的：行业看好 深耕行业绝对龙头，产品力+渠道+品牌+管理层战略高度均具备竞争优势，推荐：雅迪控股 收拾行囊再出发，渠道&产品全线发力，呈现较强追赶态势，推荐：爱玛科技 黑科技造车新势力，创新引领国内外小众市场，推荐九号公司，建议关注NIU（小牛电动）、久祺股份、正浩科技（未上市）YZwUMBfU9YjZtPqM6MdN9PmOqQnPtQfQqRnNjMtQrR8OmNmMvPnQpPxNqQmM风险提示31、宏观经济失速影响消费

4、需求：若整体经济环境不好，可能会对国内消费需求有负面影响；2、原材料价格波动：原材料价格波动会对利润有影响；3、海外地缘政治风险：若海外存在较强地缘政治影响，可能会导致海外开拓新市场进度不及预期目录C O N T E N T S行业空间上调国内总量，上调海外空间014竞争格局加速集中管理层：龙头经营信心超越行业渠道端：门店效率碾压后排品牌产品端：产品体系钳制后排品牌0204投资建议&推荐标的盈利能力上限探讨产品力提升+渠道优化+品牌营销能力进化03国内市场：长期稳态接近7000万辆，新国标脉冲影响有限1.1行业总量：我们认为行业规模会稳定在7000+万台=6000+万【保有量/换车周期】+接近

5、1000万【城市+油摩贡献增量】。*根据中国自行车协会数据，22年电动两轮车保有量预计3.5亿，两轮车自然更替周期3-5年，其中保有量数据存在一些废弃车辆难以分离出，总数可能略偏高；更替周期近些年受技术迭代和外观推新加快，实际可能更短。根据摩托车商会数据，我们测算油摩可被迭代的存量空间预计600万左右；根据多品牌一线城市门店数占比推测，当前一线城市市场预计销量占比不到10%，随着新产品新技术的推动，城市市场保有量有望扩容。5表：油摩增量贡献测算（单位：万辆）资料来源：中国摩托车商会、中国汽车工业协会、浙商证券研究所2022年摩托车销量与结构燃油1,378.73存在被迭代可能1,00550cc系

6、列58110cc系列152125cc系列494150cc系列301250cc及以上191其他183电动7632020-2022年内销/总销量2020年1,70799858%2021年2,0191,12256%2022年2,1421,37864%平均59%国内市场油转电可继续释放的上限598图：电动两轮车保有量（单位：亿辆）资料来源：中国自行车协会数据、浙商证券研究所1.1 1.4 1.6 1.8 1.9 2.3 2.5 2.7 2.9 3.0 3.2 3.4 3.5 0.00.51.01.52.02.53.03.54.02010201120122013201420152016201720182