1、 请阅读最后评级说明和重要声明 分析师：史伟龙 执业登记编号：A0190523050007 乳制品指数与沪深 300 指数走势对比 资料来源：同花顺 iFinD，源达信息证券研究所 投资评级:看好(首次)-20%0%20%40%2022/102023/032023/08000300.SHCI005331.CI乳制品行业稳步发展，产品持续升级 乳制品专题研究系列一 证券研究报告/行业研究 投资要点 我国乳制品行业发展潜力大，终端消费者需求量增加 根据农业农村部统计数据，目前我国人均乳制品消费量仅为世界平均水平的1/3，是发展中国家的1/2，奶业发达国家的1/7，我国乳制品的人均消费量与发达国家相

2、比仍存在较大差距，未来消费的增长潜力较大。2022年4月中国营养学会发布中国居民膳食指南（2022），建议奶及奶制品每天摄入量从此前的300克提高至300-500克，鼓励摄入更多乳制品。中国乳制品市场规模稳步增涨，乳制品企业营收规模向上 灼识咨询报告数据显示，中国乳制品整体市场零售规模从2018年的3906.80亿元，增长至2022年的4829.60亿元，行业整体增速23.62%，预计2023年将达到5046.90亿元，2026年零售规模有望超5900.00亿元。据天润乳业可转债募集说明书数据显示，2012-2022年，规模以上乳制品加工企业（年销售额2000万元以上）的主营业务收入由2465

3、.36亿元增长至4717.30亿元，年复合增长率达到6.70%。原奶供需失衡，2023前三季度价格下降，利好下游乳企毛利率 由于牧场规模效应和奶牛单产提升，供需关系失衡，原奶价格下降，利好下游乳企毛利率。据农业农村部监测数据显示，今年内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格从2023年1月第一周的4.12元/公斤持续下跌至9月，9月中旬触及年内低点3.71元/公斤。投资建议 加快乳制品行业发展，增加乳制品供应，对于改善国民的营养状况，提高国民素质具有重要意义。1）建议关注乳制品龙头公司伊利股份；2）建议关注乳制品第二梯队公司新乳业；3）建议关注奶酪龙头公司妙可蓝多。风险提示 食品安全问题风险

4、；原奶成本上涨风险；下游渠道拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；销售不及预期风险；消费复苏不及预期风险。2 目录 一、乳制品行业稳步发展.3 二、液态奶.6 三、奶酪.9 四、重点公司.10 1.伊利股份.10 2.新乳业.11 3.妙可蓝多.13 五、投资建议.14 六、风险提示.15 图表目录 图 1：2018-2026 中国乳制品整体市场零售规模变化趋势及预测（亿元）.4 图 2：2012-2022 全国规模以上乳品加工企业主营业务收入及全国乳制品产量.4 图 3：乳制品产业链.5 图 4：中国乳制品行业竞争梯队.5 图 5：2018-2022 中国奶商指数.6 图 6：乳制品终端销售渠

5、道.6 图 7：2012-2021 我国液态奶产量情况（万吨）.7 图 8：2020-2025 中国低温奶与常温奶销量情况及预测.7 图 9：2016-2022 我国酸奶市场规模（亿元）.8 图 10：2017-2022 中国奶酪零售市场规模（亿元）.9 图 11：伊利旗下品牌.10 图 12：2019-2023H1 伊利股份营业收入及增速.11 图 13：2019-2023H1 伊利股份归母净利润及增速.11 图 14：新乳业部分产品矩阵.12 图 15：2019-2023H1 新乳业营业收入及增速.12 图 16：2019-2023H1 新乳业归母净利润及增速.12 图 17：妙可蓝多部分

6、产品矩阵.13 图 18：2019-2023H1 妙可蓝多营业收入及增速.14 图 19：2019-2023H1 妙可蓝多归母净利润及增速.14 表 1：乳制品分类.3 表 2：酸奶类别.8 表 3：原制奶酪、再制奶酪介绍.9 3UzXNAeVfWiYrNrNaQaO8OnPnNpNnOlOqRoOlOoNnN6MpOoOMYoMuMxNmMsN 3 一、乳制品行业稳步发展 乳制品指的是使用牛乳或羊乳及其加工制品为主要原料，添加适量的维生素、矿物质及其他辅料，经加工而制成的各种产品。乳制品包含液体乳、乳粉和其他乳制品。乳制品富含人体生长发育所必需的各种氨基酸和微量元素，世界卫生组织把人均乳制品