1、证券研究报告|公司深度|电子化学品 1/36 请务必阅读正文之后的免责条款部分 中船特气(688146)报告日期：2023 年 10 月 26 日 电子特气央企龙头：中国制造、服务全球电子特气央企龙头：中国制造、服务全球 中船特气深度报告中船特气深度报告 投资要点投资要点 电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球电子特气央企龙头，致力于中国制造、服务全球（1）公司主营业务为电子特气（三氟化氮、六氟化钨等 40 余种）以及三氟甲磺酸系列，2022 年 H1 收入占比分别为 92%、8%。（2）公司实控人为中国船舶集团，是行业内稀缺的中央国有企业，具备丰富的历史底蕴及自主研发实力。（3）财务分析

2、：公司是国内收入规模最大的电子特气企业，成长性及盈利能力较好。2022 年公司实现营收 19.6 亿元，归母净利润 3.8 亿元，过去三年复合增速均分别为 27%。2022 年公司毛利率 38%、净利率 20%、ROE（摊薄）为 17%。行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球行业空间较大、增速较快，电子特气龙头企业有望从国产替代走向供应全球（1）需求端：）需求端：预计 2025 年全球电子气体、全球电子特气、中国电子气体市场的规模分别为 80 亿美元、60 亿美元、317 亿元，2021-2025 年行业的复合增速分别为 7%、7%、13%。当前全球半导体处于库存周

3、期底部，受益于集成电路、光伏等行业需求复苏，电子特气的需求量有望稳健增长。（2）供给端）供给端：（a）国产替代空间大。）国产替代空间大。电子特气行业壁垒较高，国内 CR4 达 86%（海外为48%），均为海外跨国公司。2022年公司电子特气在国内市场份额9%，在集成电路领域的市场份额 20%。（b）国内龙头企业海外市场成长空间更大。）国内龙头企业海外市场成长空间更大。据我们测算，2021 年公司主力产品三氟化氮海外市场的份额为 5%（而国内市占率高达 49%），六氟化钨海外市场份额为 10%（而国内市占率高达 65%）。公司：拓品类、扩产能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点公司：拓品类、扩产

4、能、积极开拓海外市场，打造新业绩增长点 公司依托于自主研发国际领先的电解氟化技术，是国内首个进入 5nm 制程的电子特气厂商。主要客户京东方、长江存储、华立、中芯国际等集成电路、面板知名企业，已通过 228 余家客户认证，130 余家客户正在认证。（1）募投项目有望 2023、2024 年陆续投产，助力业绩增长。三氟化氮及六氟化钨产能位居全球领先水平。募投项目包括新增三氟化氮 3250 吨（现有产能 9250吨）、新增三氟甲磺酸系列 500 吨（现有产能 660 吨）、新增 735 吨高纯电子气体（含乙硅烷、溴化氢、三氯化硼等）、以及实施 1500 吨高纯氯化氢扩建项目。（2）新品拓展空间较广

5、，在研主要产品包括 21 种电子气体、氟气及衍生品、乙硼烷及磷烷、含氟混合气等。（3）相较国内市场，海外市场空间更大，公司将积极布局海外市场。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司2023-2025年归母净利润分别3.9、4.9、6.0亿元，同比增长3%、25%、22%，复合增速 23%，对应 PE 45、36、30 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示风险提示 主要产品价格波动风险、下游行业周期波动风险、海外业务拓展风险。投资评级投资评级:增持增持(首次首次)分析师：邱世梁分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 分析师：王华君分析师：王华君 执业证书号：S1230520

6、080005 分析师：张杨分析师：张杨 执业证书号：S1230522050001 基本数据基本数据 收盘价￥33.77 总市值(百万元)17,878.24 总股本(百万股)529.41 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1956 2141 2707 3222 (+/-)(%)12.9%9.4%26.5%19.0%归母净利润 383 394 492 599 (+/-)(%)1.3%2.9%24.8%21.8%每股收益(元)0.72 0.74 0.93 1.13 P/E 47 45