1、 公司公司报告报告|公司专题研究公司专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 嘉友国际嘉友国际（603871）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/物流 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 17.06 元 目标目标价格价格 25.80 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)698.84 流通A股股本(百万股)698.84 A 股总市值(百万元)11,922.22 流通A股市值(百万元)11,922.22 每股净资产(元)6.61 资产负债率(%)26.38 一年内最高/最低(元)30.32/

2、13.13 作者作者 徐君徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 嘉友国际-公司点评:增长动能强势，Q2 业绩有望再超预期 2023-07-11 2 嘉友国际-公司深度研究:三国布局已 现，跨 境 物 流 领 军 者 再 启 航 2023-05-30 3 嘉友国际-季报点评:一季报表现亮眼，期 待 非 洲 业 务 逐 步 放 量 2022-05-05 股价股价走势走势 增长动能强势，跨境物流龙头成长可期增长动能强势，跨境物流龙头成长可期 短期：关注卡萨项目，非洲跨境物流订单短期：关注卡萨项目，非洲跨境物流订单 卡萨项目运营超预

3、期，高增长高盈利。卡萨项目运营超预期，高增长高盈利。2023 年 9 月 29 日，公司卡萨项目公路、口岸单日出入境车辆突破 1000 辆，创项目试运营以来新高，卡萨项目实际经营情况超出预期，我们上调卡萨项目的收益测算，预计 23-25 年净利润分别为 2.53、4.70、5.34 亿元。新增非洲矿产品物流订单，非洲跨境物流业务有望加速发展。新增非洲矿产品物流订单，非洲跨境物流业务有望加速发展。公司于今年8 月中标中信金属、紫金在非洲的铜矿产品物流运输服务，标志着公司在非洲的跨境物流服务从工程项目物流逐步切入矿产品物流。随着中资企业加大非洲矿产品投资力度，紫金矿业、洛阳钼业在刚果（金）的铜钴产

4、量有望高速增长。公司凭借其关键物流节点布局，跨境物流服务能力以及与矿企的深度合作，其在中非跨境多式联运业务有望加速发展。中长期：关注中蒙跨境铁路建设、非洲陆港项目中长期：关注中蒙跨境铁路建设、非洲陆港项目 甘嘎铁路建设在即，中蒙矿产贸易有望持续增长。甘嘎铁路建设在即，中蒙矿产贸易有望持续增长。随着中蒙通关常态化以及蒙古铁路开通，今年我国自蒙进口炼焦煤市场高速增长，截至 9 月 30日，甘其毛都口岸累计进口煤炭货运量同比上涨 148%。但由于蒙方铁路口岸距离中方甘其毛都监管区之间仍有 10 多公里需要通过公路运输，因此目前的物流设施对蒙古煤炭出口依然存在一定限制。嘎舒苏海图-甘其毛都跨境铁路计划

5、于 2024 年 3 月开始施工建设。中期来看，“塔温陶勒盖-嘎舒苏海图-甘其毛都”铁路通车，将打通自蒙古煤炭主要产区到我国口岸的全程物流链条，运输成本进一步降低，中蒙矿产贸易有望持续增长。迪洛洛、恩多拉项目完善非洲物流布局，打造第二增长极。迪洛洛、恩多拉项目完善非洲物流布局，打造第二增长极。公司于 2023年 3 月、10 月发布公告称拟在非洲投资迪洛洛、恩多拉项目。我们认为，卡萨项目已然印证刚果（金）及周边地区对于高效的地面物流运输需求，作为陆港项目本身，其具备高需求高利润，新陆港项目的建成有望进一步增厚陆港项目利润。同时，基于丰富的矿产资源，中非铜矿带物流基础设施的完善或解决物流对于非洲

6、矿产出口的制约因素。而公司自有口岸、道路等关键物流设施基础是其拓展跨境物流业务的基础，叠加其长期以来累积的跨境物流运输服务能力、与矿企的长期合作关系、以及与紫金的股权绑定，我们认为公司中非跨境物流业务或具备较大的成长空间。投资建议：重申投资建议：重申“买“买入”评级入”评级 基于公司陆港项目运营情况超预期，我们小幅调整前次盈利预测，预计23-25 年公司归母净利润为 9.01/12.35/15.90 亿元（前值 8.84/11.89/15.72亿元），对应 PE 分别为 13x、10 x、8x，目标股价 25.80 元，重申“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济波动的风险；陆港项目经营不及预