1、处理器处理器行业基石行业基石，看好汽车、服务器及看好汽车、服务器及PCPC市场份额提升市场份额提升发布日期发布日期：2023年年10月月27日日海外公司动态报告海外公司动态报告证券研究报告证券研究报告ARMARM首次覆盖报告首次覆盖报告分析分析师：崔世峰师：崔世峰SACSAC编号：编号：S1440521100004S1440521100004本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析分析师：于伯韬师：于伯韬SACSAC编

2、号：编号：S1440520110001S1440520110001SFCSFC编号：编号：BRR519BRR519 2核心观点ARMARM在处理器行业的份额提升趋势明显在处理器行业的份额提升趋势明显。处理器IP行业公司主业务处理器IP属于芯片设计核心环节，自上而下影响行业生态及配套设施。处理器架构选择及切换的驱动力来自（1）性能及功耗比；（2）下游软件生态及供应商丰富度。目前ARM在移动端、服务器等领域已被验证具有比x86架构更优的能耗比，且在非通用领域生态丰富度大幅超过尚在发展早期的RISC-V，ARM架构不仅在服务器、PC等传统领域快速获得份额，且在汽车电子、MR等成长赛道抢占先机。许可证

3、许可证+版税收入模型在芯片产品的全生命周期持续产生收入版税收入模型在芯片产品的全生命周期持续产生收入，公司长期收益稳定公司长期收益稳定。ARM的收入来自许可证和版税两大业务，其中许可证为订阅/单项购买模式，服务于芯片研发设计；客户所设计芯片流片量产后公司根据芯片或终端售价收取版税，版税收入周期可长达25年，许可证+版税收入双轮驱动，收入增长具有长期稳定性。目前版税收入占比约60%，收入波动主要因下游产品的年出货及售价波动造成。盈利预测及估值：盈利预测及估值：预计公司FY2024/FY2025净利润为6.9亿/8.2亿美元（yoy+32%/19%），因公司为全球处理器IP行业龙头，在移动端等领域

4、技术及生态优势深厚，根据公司历史交易价格给予公司20 xPS（公司历史交易价格在17x-24xPS浮动，可比行业均值为16xPS），对应FY2023A/FY2024E/FY2025E市值及目标市值535/587/740亿美元，对应目标价格52/57/72美元，首次覆盖给予买入评级。2VNBzWdWdUlXtPsObRaO6MtRoOnPpMeRmNnNfQoNpPbRrQmMwMrQwPNZpOyR3目录目录一一、行业概况：处理器、行业概况：处理器IPIP格局稳固，汽车格局稳固，汽车&数据中心数据中心&IoT&IoT等成为下游增长驱动等成为下游增长驱动二、主营业务长期稳健：订阅制研发服务+量产

5、期长尾版税收入三、财务分析：重研发投入，利润结构稳定 42016-2022半导体半导体IP分类产值占比分类产值占比半导体IP行业：处理器IP市场格局稳固，接口IP增长较快2016-2022半导体半导体IP分类产值（分类产值（百万百万美元，美元，左轴左轴）数据来源：数据来源：IPnestIPnest，中信建投，中信建投197261659923633051663112258168%170%87%146%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0500100015002000250030003500处理器IP接口IP物理IP数字IP20162022yoy数据来源：数据来源

6、：IPnestIPnest，中信建投，中信建投57.60%18%17.50%6.90%处理器IP接口IP物理IP数字IP49.50%24.90%16.80%8.70%20162022半导体IP（Intellectual Property）是一些可重复利用的、具有特定功能的集成电路模块，根据亿欧智慧库数据，2022年芯片设计行业年产值大约几百亿美元，其中芯片IP年产值约60亿美元。半导体IP分类包括处理器IP（CPU/GPU/NPU/VPU/DSP/ISP)、接口IP（USB/SATA/HDMI）、物理IP、数字IP。根据iPnest，2022年处理器IP、接口IP、物理IP、数字IP的行业规模