1、 证券研究报告|公司点评报告 2023 年 10 月 29 日 增持增持（维持）（维持）氨纶氨纶处于景气底部处于景气底部，增量业务增量业务持续持续推进推进 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：15.25 元 事件：公司发布事件：公司发布 2023 年年三季报三季报，2023 年年前三季度前三季度实现收入实现收入 29.1 亿元，同比亿元，同比增增长长 3.83%，归母净利润，归母净利润 2.78 亿元亿元，同比，同比下降下降 8.65%；其中；其中三季度单季三季度单季实现收入实现收入9.69 亿元，同比亿元，同比增长增长 13.87%，归母净利润，归母净利润 0.63 亿元亿元，同比，同比增

2、长增长 372.66%。2023Q3 业绩环比下滑，扩产芳纶提升盈利能力业绩环比下滑，扩产芳纶提升盈利能力。报告期内氨纶行业新增产能陆续投放，市场需求相对疲软，氨纶价格底部震荡，公司氨纶业务利润持续承压。2023 年前三季度公司毛利率、净利率水平分别为 24.85%、11.17%，其中三季度单季分别为 20.78%、7.67%，环比分别减少 4.39、2.05 pct。此外公司拟投资 13 亿元建设 2 万吨高性能间位芳纶及其衍生产品的生产线，预计达产后该项目年均净利润约为 5.94 亿元，建设期为 2 年，随着公司芳纶产能的陆续投产，公司整体盈利水平有望得到提升。氨纶价格底部震荡氨纶价格底部

3、震荡，盈利水平承压盈利水平承压。据百川盈孚，2023 年上半年氨纶行业新投放产能超 16 万吨，受下游需求疲软影响，当前行业新增产能并未全部开满，目前行业规划新增产能仍有超 10 万吨，规划在今明两年陆续投产。2023Q3氨纶市场均价为 3.07 万元/吨，较 2023Q2 均价 3.16 万元/吨下滑 2.85%；目前氨纶市场价为 3.13 万元/吨，PTMEG、纯 MDI 市场价分别为 2.02、2.03万元/吨，价差为 1.19 万元/吨，较 2023Q2 平均价差 1.41 万元/吨下滑15.6%，行业库存累积至 9.9 万吨左右，短期氨纶盈利水平或仍受到挤压。绿色印染项目顺利投产绿色

4、印染项目顺利投产，增量业务持续推进中增量业务持续推进中。2023 年 3 月公司芳纶涂覆隔膜中试线实现稳定运行，目前正在与电池厂家进行技术交流和产品验证工作，已有若干客户的验证进入 B 阶段或 C 阶段，已有小批量订单。2023 年 4 月纤维状锂电池中试项目正式投产，市场开拓持续进行中。4 万吨绿色印染项目已于 2023Q3 建成投产，正在进行试单打样，该技术具有即时染色的特点，节水量大约 70%左右，节能大约 30-50%。芳纶纸复合材料项目顺利推进中，该产品可应用在新能源汽车电机中，预计 2023Q4 投产，目前实验线产品已通过国内一家头部企业认证。维持维持“增持增持”投资评级投资评级。

5、因氨纶价格底部震荡，盈利水平持续承压，下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 4.2、6.6、8.8 亿元，EPS分别为 0.49、0.76、1.01 元，当前股价对应 PE 分别为 31.1、20.0、15.0 倍，维持“增持”投资评级。风险提示：风险提示：新产能投产不及预期、新产能投产不及预期、产品产品价格下跌价格下跌、原材料价格、原材料价格波动的风险波动的风险。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元)4404 3750 4135 5271 6140 同比增长 80%-15%10%2

6、7%16%营业利润(百万元)1285 523 502 834 1109 同比增长 294%-59%-4%66%33%归母净利润(百万元)966 436 424 658 876 同比增长 270%-55%-3%55%33%每股收益(元)1.12 0.50 0.49 0.76 1.01 PE 13.6 30.2 31.1 20.0 15.0 PB 3.3 3.2 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）864 已上市流通股（百万股）806 总市值（十亿元）13.2 流通市值（十亿元）12.3 每股净资产（MRQ）8.1 ROE（TTM）5.8 资产负