1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中远海发中远海发（601866）证券证券研究报告研究报告 2023 年年 10 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 交通运输/航运港口 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 2.25 元 目标目标价格价格 3.4 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)9,899.94 流通A 股股本(百万股)8,234.63 A 股总市值(百万元)22,274.86 流通A 股市值(百万元)18,527.92 每股净资产(元)2.14 资产负债率(%)76.10 一年内最高/最低(元)2

2、.78/2.15 作者作者 陈金海陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 造箱业务回升，盈利有望上行造箱业务回升，盈利有望上行 航运央企，综合实力上升航运央企，综合实力上升 中远海发是央企中远海运集团所属专门从事航运物流产融服务的公司，聚焦船舶租赁、集装箱租赁、集装箱制造等业务。2016 年资产重组以来，不断优化业务结构，营业收入、净利润、股东权益、盈利能力等都呈上升趋势。2021-2022 年业绩大幅波动，主要是集装箱制造数量、价格等波动所致。造箱业务有望量价齐升造箱业务有望量价齐升 造箱业务有望均值回归，并

3、随经济复苏进一步增长。尽管 2021 年中国集装箱产量创新高，但是 2019-2023 年均值较 2014-2018 年均值增幅，与需求比较匹配；到 2023 年三季度库存在稳步消化中，集装箱需求正步入复苏轨道，中国集装箱产量和出口价格开始回升。2024 年中美库存周期有望进入上行期，将带动集装箱产量上升、价格上涨，中远海发的造箱业务有望复苏，收入和利润有望进入上行期。租赁和投资的盈利稳定租赁和投资的盈利稳定 租赁业务和投资业务的盈利比较稳定，中枢在 10 亿元左右。航运租赁包括船舶租赁和集装箱租赁等，收入和毛利润都比较稳定。船舶租赁主要是固定租金的长期租船合同，收入比较稳定；集装箱租赁、管理

4、及销售收入比较稳定，波动主要来自旧箱销售。投资业务主要是对渤海银行、光大银行、海发宝诚租赁的投资，投资收益比较稳定。盈利预测与目标价盈利预测与目标价 2024-2025 年盈利有望大幅增长。随着经济复苏，集装箱产销量和价格有望回升，带动造箱业务利润增长。船舶租赁、集装箱租赁、投资业务的盈利相对稳定。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 0.16、0.27、0.37 元/股，增速-44%、68%、38%。综合 AE 估值法和可比公司 2023 年 Wind一致预期 PE，取两个估值结果的平均值，给予中远海发的目标价为 3.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济风险，

5、国际贸易再度下滑，钢材等原材料价格大幅上涨，集装箱租赁价格下降，投资的银行利润大幅下降，信用风险，国内外利率上升，测算结果具有主观性 财务数据和估值财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)37,168.21 25,633.79 16,558.25 25,979.78 33,779.72 增长率(%)95.80(31.03)(35.40)56.90 30.02 EBITDA(百万元)13,022.09 9,671.96 8,306.07 9,788.19 11,836.58 归属母公司净利润(百万元)6,090.68 3,921.56 2,180

6、.06 3,669.16 5,050.60 增长率(%)185.88(35.61)(44.41)68.31 37.65 EPS(元/股)0.45 0.29 0.16 0.27 0.37 市盈率(P/E)5.02 7.79 14.01 8.33 6.05 市净率(P/B)0.93 1.06 0.90 0.86 0.79 市销率(P/S)0.82 1.19 1.84 1.18 0.90 EV/EBITDA 5.84 7.38 7.56 6.33 4.92 资料来源：wind，天风证券研究所 -15%-11%-7%-3%1%5%9%13%2022-102023-022023-06中远海发沪深300