【研报】建材行业2019年国际建材龙头年报综评：国际比照看中国趋势-20200319[17页].pdf

1、 2020.03.19 国际比照，看中国趋势国际比照，看中国趋势 2019 年国际建材龙头年报综评年国际建材龙头年报综评 鲍雁辛鲍雁辛(分析师分析师) 花健花健祎祎(研究助理研究助理) 0755-23976830 0755-23976858 证书编号 S0880513070005 S0880118100059 本报告导读：本报告导读： 本文纵观国际建材龙头企业本文纵观国际建材龙头企业 2019 年年报，进行国际对标研究，看中国趋势，看建材年年报，进行国际对标研究，看中国趋势，看建材 龙头的空间及未来；龙头的空间及未来； 摘要：摘要： 对标对标国际龙头， 未来趋势中国国际龙头， 未来趋势中国优势

2、凸显。优势凸显。 国际建材企业 2019 年年报， 呈现发达地区市场强于新兴市场，价格因素强于销量因素的总体特 征， 其中中国市场尤其是水泥与工程建材市场的优势凸显。 国际建材 企业在产业链整合， 市场区域选择， 资源化布局的显著表现也进一步 对标中国的建材企业未来发展趋势。 国际视角彰显优秀， 继续推荐国际视角彰显优秀， 继续推荐中国的中国的建材龙头。建材龙头。 继续推荐占据核心城 市圈，拥有资源优势，向产业链环节纵向整合的水泥龙头海螺水泥、 中国建材、冀东水泥、华润水泥、上峰水泥、华新水泥、祁连山、天 山股份等；继续推荐占据 B 端高成长赛道或借助 C 端品牌沉淀快速 向 B 端延伸的东方

3、雨虹、 中国联塑、 北新建材、 伟星新材、 蒙娜丽莎、 科顺股份等； 继续推荐将竞争优势延伸至全球并向下游延伸的玻璃玻 纤龙头信义玻璃、中国巨石、中材科技、旗滨集团等。 水泥行业：国际巨头平稳经营，中国企业优势凸显。水泥行业：国际巨头平稳经营，中国企业优势凸显。2019 年国际水 泥巨头营收温和上涨，价格因素要驱动。发达地区销强于新兴市场， 盈利增速普遍高于收入增速。 相仿营收规模下， 国际水泥巨头仅为海 螺水泥等国内水泥龙头一半； 而其持续尝试降低的净负债水平更与净 现金状态的中国龙头企业有较大差距。中国龙头水泥企业优势凸显。 国际企业海外扩张的集体停滞为中国水泥龙头国际化带来契机， 而其

4、成熟的骨料与混凝土布局成为中国水泥龙头企业的重要对标。 骨料行业：骨料行业：后城镇化时代的好生意后城镇化时代的好生意。2019 年美国骨料龙头量价齐升， 延续多年趋势， 证明骨料是后城镇化时代不可多得的好生意。 销量上 享受区域景气度同时持续以规模和资本优势侵蚀小企业份额或收并 购； 销价上多年持续价格稳定上涨彰显定价权。 中国骨料行业未来的 受益者或是在资本与上下游资源均占据优势的水泥龙头企业。 而高度 城市化的美国 11 大核心城市群继续领跑，预示中国核心城市群还具 有相当潜力将拉动建材行业长期需求发展。 涂料行业：中国工程漆市场一枝独秀。涂料行业：中国工程漆市场一枝独秀。全球涂料行业营收

5、平稳略升， 价格与并购正贡献， 销量与汇兑负贡献。 建筑涂料表现整体强于工业 涂料，工业涂料呈现巨大分化，高端制造业涂料景气度高。中国工程 涂料为全球最亮眼市场， 验证我们对于 B 端消费建材高景气， 集中度 快速提升的判断。 未来立邦中国或加重 B 端布局， 而多乐士专注 C 端 市场品牌升级与经营回报提升，对国内企业发展影响有限。 风险提示：宏观经济波动；环保政策放松；原材料成本提升。风险提示：宏观经济波动；环保政策放松；原材料成本提升。 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 建材 央行再放流动性， 逆周期调控有望加 码 2020.03.17 建材聚焦经济增长，周

6、期品将最为受益 2020.03.08 建材好云无处不遮楼 2020.03.07 行 业 专 题 研 究 行 业 专 题 研 究 股 票 研 究 股 票 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 建材建材 行业专题研究行业专题研究 2 of 17 目目 录录 1. 国际对标，看中国趋势，看建材龙头的空间及未来 . 3 2. 水泥：国际巨头平稳经营，中国企业优势凸显 . 4 2.1. 价格因素强于销量因素，区域分化“强者恒强”. 4 2.2. 盈利趋势向好，报表质量难敌国内龙头 . 6 2.3. 海外扩张停滞带来机遇，产业链纵向布局树立标杆 . 7 3. 骨料：量价齐升，后城镇化时代